百亚股份(003006)2025年三季报点评：线下外围市场延续高增 静待线上平台恢复增长

　　事件：
　　公司发布2025 年三季度业绩报告。报告显示，百亚股份实现营业收入26.23 亿元，同比增长12.80%；实现归母净利润2.45 亿元，同比增长2.53%，实现扣非归母净利润2.38 亿元，同比增长5.15%。从单季度来看，2025 年单三季度公司实现营业收入8.59 亿元，同比增长8.33%；实现归母净利润0.57 亿元，同比下滑3.89%，实现扣非归母净利润0.55 亿元，同比增长2.27%。
　　投资要点：
　　公司持续优化产品结构，大健康系列产品实现较好增长。2025 年前三季度，以益生菌和有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速高于公司自由点产品整体营业收入增速，从单三季度来看，大健康系列产品收入同比增长35.5%，而自由点产品整体营业收入增速为8.9%。
　　线上渠道受制于短期舆情和平台策略调整影响，线下渠道延续高增。2025 年前三季度，公司线上渠道营业收入9.33 亿元，同比下滑10.2%，其中单三季度实现营业收入3.41 亿元，同比下滑11.4%。同期公司线下渠道营业收入16.24 亿元，同比增长35.7%，其中单三季度实现营业收入4.91 亿元，同比增长27.2%。
　　线下核心区域以外省份增长明显，其中华东和华南沿海经济发达地区表现更为突出。2025 年前三季度线下核心区域以外省份营业收入同比增长113.4%，其中单三季度营业收入同比增长94.0%。未来公司仍将继续扩大对核心区域以外省份的资源投入，实现全国化扩展，盈利能力小幅下降，销售费用投入加码影响净利率。2025 年前三季度公司毛利率54.00%/同比-0.88pct，净利率9.33%/同比-0.93pct。销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别为38.38%/2.50%/1.88% ， 分别同比+0.97pct/-0.90pct/-0.29pct。2025 年前三季度公司销售费用投入10.06 亿元，同比增长15.7%，其中单三季度销售费用投入3.64 亿元，同比增长10.7%。销售费用率提升主要系公司持续加强品牌和渠道建设投入，以进一步提高品牌知名度。
　　估值和投资建议：公司作为益生菌产品系列行业龙头，目前持续拓展核心区域以外的省份，产品结构持续升级。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为36.80/44.43/55.08 亿元，同比增长13.1%/20.7%/24.0%；2025-2027 年公司归母净利润分别为3.23/4.15/5.46 亿元，同比增长12.4%/28.2%/31.7%。当前市值对应2025-2027 年PE 分别为34.2/26.7/20.3 倍。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，市场拓展风险。
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