嘉友国际(603871)：3Q25蒙煤供应链环比改善 4Q25或继续向好

　　业绩回顾
　　3Q25 业绩小幅低于我们预期
　　公司公布3Q25 业绩：收入24.86 亿元，同比+30.61%，环比+38.96%；归母净利润3.13 亿元，对应每股盈利0.23 元，同比-4.90%，环比+4.74%。业绩小幅低于我们的预期，主要因为蒙煤供应链业务交付周期导致公司三季度未充分受益于终端价格上涨。
　　发展趋势
　　蒙煤供应链四季度或继续向好。根据煤炭资源网，10 月份（截至10 月18 日）甘其毛都日均通关车辆数达到1142 辆/日，继续维持在日均超过1000 辆的水平之上，同比+5.2%；10 月份蒙5 原煤平均价格环比+6.6%。我们预计四季度公司蒙煤供应链业务能更充分享受到市场价格的红利，四季度盈利或继续改善向好。
　　我们看好公司在非洲的物流和陆港业务。公司6 月23 日公告赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉的17.26 公里公路全线贯通，另外赞比亚萨卡尼亚口岸和萨卡尼亚至穆富利拉的公路在建设进程中，我们认为公司当前在非洲的陆港节点布局已初具规模， BHL 车队运营成型，我们看好非洲物流业务的发展。
　　盈利预测与估值
　　由于三季度蒙煤供应链业绩略低于我们预期，我们下调2025 归母净利润8.2%至12.4 亿元，同时考虑到2026 年蒙煤供应链具有一定不确定性，我们下调2026 年盈利5.8%至15.8 亿元，对应2025/26 年的盈利增速分别为-2.8%/27.1%。公司当前股价交易在2025/2026 年分别15.0x/11.8x 市盈率，我们维持跑赢行业评级和目标价14.81 元/股，对应2025/2026 年分别16.3x/12.9x市盈率，较目前股价有8.9%的上行空间。
　　风险
　　蒙煤需求疲软导致价格再度下行，非洲项目投产不及预期。
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