安徽合力(600761)公司点评：业绩低于预期 布局人形机器人业务

　　业绩简评
　　公司披露财报：2025 年前三季度，公司实现营收149.34 亿元，同比+10.9%；归母净利润11.21 亿元，同比-4.9%。单三季度营收49.67 亿元，同比+7.6%；归母净利润3.03 亿元，同比-11.8%。
　　经营分析
　　1、海外市场持续贡献强劲增长动力，产品持续高端化、电动化。
　　单季度来看，2025 年Q3 实现营业收入49.67 亿元，同比增长7.57%，环比Q2（51.16 亿）略有下降，符合行业季节性特征。Q3 归母净利润为3.03 亿元，同比下降11.84%；扣非归母净利润为2.74 亿元，同比基本持平，微降1.00%。Q3 利润同比下滑，主要原因公司费用端增加较多所致。Q3 单季度研发费用同比增加1.2 亿元，若剔除这部分超额研发投入，Q3 利润增速与营收增速基本匹配。
　　2、盈利能力持续回升,现金流大幅改善。公司盈利能力持续提升。
　　Q3 单季毛利率达到24.74%，同比提升1.3 个百分点，环比Q2 提升0.1 个百分点，达到历史较好水平，显示出产品结构优化和海外高毛利业务增长带来的积极影响。前三季度，公司经营性现金流净额表现强劲，达9.63 亿元，同比大幅增长106.23%，主要系销售商品收到的现金增加所致。
　　3、智能物流业务高速增长，前瞻布局机器人赛道。智能物流业务已成为公司业绩的“第二增长曲线”。公司与安徽省顶尖研发机构江淮前沿技术研究院成立“天枢实验室”，联合研发智能物流机器人与特种机器人，并成立合资公司。此举标志着公司正式向工业机器人领域延伸，有望在人机协作、重载搬运等新兴场景中占据先机。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2025-27 年归母净利润14/16/17 亿元，公司股票现价对应PE 估值为14/12/11 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。
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