海力风电(301155)：3Q25业绩低于市场预期 期待产品结构改善拉动盈利

　　业绩回顾
　　3Q25 业绩低于市场预期
　　公司公布3Q25 业绩：收入16.41 亿元，同比增长134.73%；归母净利润1.41 亿元，环比增长0.16%，去年同期为亏损。公司3Q25 业绩低于市场预期，主要因为公司本季度交付的海风导管架产品未能如期对盈利形成拉动。
　　3Q25 出货持续饱满，毛利率受导管架产品盈利影响环比下降。
　　3Q25 公司出货约20 万吨，环比小幅度增长，维持2Q25 实现的高位水平，其中导管架产品出货较之前有所放量，但该类产品交期紧张且施工工时较长，盈利结构性有所承压，导致公司3Q25综合毛利率环比下降2.33ppt，至15.2%。
　　发展趋势
　　看好公司在后续国内产品结构改善拉动盈利，海外市场也有潜在突破机会。行业层面，国内海风在过去一年逐步解决遗留障碍，建设景气度逐步提升，我们看好2025 年开始国内海风的持续增长趋势。公司层面，公司自2Q25-3Q25 实现出货量和盈利拐点后，我们预计4Q25 以及到2026 年出货有望保持高景气度，2026 年公司也有望更加受益于高盈利的深远海导管架应用趋势。
　　海外市场方面，欧洲市场海风单桩和导管架产品供应紧张，随着项目开工逐渐增多，我们预计公司在未来1-2 年也有潜在订单突破机会，带来新的增长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司短期导管架产品盈利能力不及预期，我们下调公司2025 年归母净利润预测24.6%至5.0 亿元，另外考虑持股电站等盈利不及预期等因素，下调公司2026 年归母净利润预测8.1%至10.0 亿元。公司当前股价对应2025 年、2026 年37.9 倍、18.9倍市盈率。我们看好公司在行业需求提升中的产品竞争力以及利润率提升趋势，以及潜在海外市场的突破机会，维持公司跑赢行业评级。由于估值切换至2026 年，我们维持公司目标价90.91元不变，对应2026 年19.8 倍市盈率，较当前股价有5.0%的上行空间。
　　风险
　　海上风电项目进展不及预期；计提减值风险。
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