盐津铺子(002847)：利润超预期 势能稳健向上

　　事件：公司25Q1-Q3 实现收入44.27 亿元，同比增长14.67%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%；实现扣非后归母净利润5.54 亿元，同比增长30.54%。其中2025Q3 实现收入14.86 亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润2.32 亿元，同比增长33.55%；实现扣非后归母净利润2.20 亿元，同比增长45.01%。
　　收入端：大单品托底，渠道调整逐步理顺。公司聚焦六大核心品类，多渠道、多品类实现快速发展，我们预计魔芋品类延续高增，电商渠道逐步企稳，定量装及量贩渠道维持高景气，整体经营稳中向好。
　　利润端：原材料成本压力缓解，费用管控显著优化。盈利能力来看，25Q3 公司毛利率、净利率分别为31.63%、15.57%，同比24Q3 分别+1.01/+3.08 个pct，环比25Q2分别+0.66/+1.78 个pct，我们预计毛利率提升系产品及渠道结构占比变化所致，随着魔芋精粉价格进入下行通道，后续利润弹性有望进一步显现。期间费用拆分来看，25Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.59%/3.26%/1.14%，同比24Q3 分别-3.54/+0.15/-0.23 个pct，环比25Q2 分别-1.25/-0.41/-0.04 个pct，费用管控优良，净利率提升幅度超预期。
　　盈利预测：公司产品端聚焦研发创新，渠道端全面覆盖高势能渠道并推动全球化布局，原料成本逐步进入下行区间，中长期依托供应链及成本优势，利润弹性值得期待，整体增长势能强。根据公司最新财报，我们预计公司2025-2027 年收入分别为59.11、68.76、79.87 亿元（2025-2027 年原值为63.83、76.28、88.72 亿元），同比增长11%、16%、16%，归母净利润分别为8.25、10.08、12.09 亿元（2025-2027 年原值为7.59、9.37、11.55 亿元），同比增长29%、22%、20%，EPS 分别为3.02、3.69、4.43 元，对应PE 为23.3 倍、19.0 倍、15.9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；研报信息更新不及时的风险。
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