润丰股份(301035)：杀虫、杀菌剂营收占比提升 MODELC业务模式持续向好

　　事件：润丰股份发 布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入109.11亿元，同比增长11.51%，实现归母净利润8.90 亿元，同比增长160.49%；2025年三季度实现营业收入43.81 亿元，同比增长6.76%，环比增长13.95%，实现归母净利润3.34 亿元，同比增长109.13%，环比增长11.80%。
　　To C端持续发力，杀虫、杀菌剂占比提升。公司持续拓展To C业务，To C业务占比由2024 年前三季度的37.73%，提升至2025 年同期的41.39%；2025年前三季度To C 业务毛利率提升至30.88%，较2024 年同期的29.37%上涨1.51pp。分板块来看，2025 年前三季度公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂营收占比分别为70.00%、18.43%、10.21%；毛利率分别为19.90%、28.05%、25.68%，分别同比+1.44pp、+1.12pp、+2.86pp。公司各板块毛利率全面提升，其中杀虫剂、杀菌剂毛利率维持较高水平，且占比持续提升。随着杀虫剂、杀菌剂供需结构改善，有望持续增厚利润。
　　Model C模式占比、毛利率提升，欧盟、北美业务持续向好。公司Model C业务占比由2024 年前三季度的37.73%，增长至2025 年同期的41.39%；毛利率由2024 年前三季度的29.37%，增长至2025 年同期的30.88%。公司2024Q3、2025Q2、2025Q3的Model C业务毛利率分别为29.59%、31.54%、31.80%，2025 年三季度Model C业务毛利率同、环比保持上行。公司持续拓展北美和欧盟地区业务，业务占比由2024 年前三季度8.53%，上升至2025 年同期的11.35%。
　　费用率控制稳健，计提资产减值准备。2025 年前三季度公司销售、管理、财务费率分别为4.96%、3.68%、-1.99%，分别+0.63pp、+0.13pp、-7.33pp，销售、管理费率稳健，财务费用变动较大，主要是汇兑收益大幅增加所致。公司发布公告，基于谨慎性原则对合并报表范围内截至2025 年9 月30 日各类资产进行了全面检查和减值测试，2025 年前三季度计提资产减值准备共计1.17 亿元，其中应收账款、其他应收款、存货分别计提1.21 亿、-0.06 亿、0.02 亿。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为4.26元、4.67元、5.73元，对应PE 分别为18 倍、16 倍、13 倍。公司杀虫、杀菌剂营收占比提升，Model C 业务模式持续向好，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：农药价格下跌风险；海外市场拓展下降风险；极端天气风险。
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