欧圣电气(301187)2025年三季报点评：马来工厂爬坡影响费用率 静待底部回暖

　　投资要点：
　　公司收入业绩不及预期。欧圣电气2025Q1-3 实现营收14.54 亿元，同比上升11%；实现归母净利润1.30 亿元，同比下降29%；实现扣非归母净利润1.22 亿元，同比下降31%。
　　其中，Q3 单季度公司实现营收5.75 亿元，同比上升1%；实现归母净利润0.15 亿元，同比下降82%；实现扣非归母净利润0.13 亿元，同比下降85%。公司收入业绩不及我们预期，主要受到美国关税拖累收入，费用端则主要受到马来工厂爬坡相应的人员费用影响，大量调配到马来支持生产的员工初始费用较高。
　　马来工厂爬坡影响费用率，护理机器人子公司入选工信部结对攻关名单。预计公司订单端仍较为饱满，但主要受到马来工厂爬坡影响，兑现收入存在节奏问题。我们预计公司业绩端主要影响因素为：第一，费用率提升，对美国出口产能Q2 起直接全部转移至马来西亚，需大量调配人员、增加原材料及设备供应以供应生产，因此公司管理费用率等阶段性提升，现金流量表科目“支付给职工及为职工支付的现金”同比+54%；第二，Q3 为支持部分大客户需求，预计部分产品从国内发货，关税影响净利率。第三，毛利率方面，主要受到马来初始运行人员效率低、部分产品承担关税、原材料价格波动影响。但长期来看北美需求仍较为旺盛，公司马来工厂建设前期的爬坡、利润影响只是集中体现在关税后的几个季度，未来仍有望回归正常均值。此外，2025 年9 月9 日工业和信息化部、民政部联合开展智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目遴选，确定32 个项目入围智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目名单，公司子公司苏州伊利诺牵头的“面向长期卧床失能老人的二便护理机器人研发与应用项目”入选该公示名单，订单有望加速释放。
　　大客户带动订单快速增长，新区域开拓顺利。在家得宝等大客户增量订单、史丹利百得内部供应份额和品牌数量提升、新品类扩张的加持之下，公司有望延续收入端高增。公司空压机业务主要受益于大客户家得宝带来的增量订单，较强的研发能力奠定公司在产品性能、品质和电机效率等方面的领先地位，且公司在客户新品方面响应速度快。
　　盈利预测与投资评级。公司为全球空压机与吸尘器供应企业，海外零售商客户开拓顺利，阶段性受到关税政策影响，我们下调盈利预测，预计公司25-27 年 分别实现归母净利润2.78/3.55/4.07 亿元（前值为3.0/3.9/4.4 亿元），同比分别增长10%/28%/15%，对应PE 分别为26/21/18 倍，目前公司受到关税影响阶段性调整，长期北美工具需求旺盛，公司成长空间广阔，业绩及估值均有进一步上行空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税政策风险；海外需求低迷风险；客户开拓不及预期风险；汇率波动风险。
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