亿纬锂能(300014)：一次性计提扰动业绩 储能电芯供不应求涨价落地在即

　　事件：公司发布25 年三季报。25Q3 实现营收168.32 亿元，同比+35.85%，环比+9.49%；归母净利12.11 亿元，同比+15.13%，环比+140.16%；扣非归母净利7.8 亿元，同比-22.04%，环比+130.04%；考虑2.5 亿元股权激励费用，5.3 亿元大客户返利及思摩尔股权出售3.5 亿元投资收益影响，实际25Q3 经营性盈利14.57 亿元，同比+50.7%，环比+30.43%。
　　动力电池盈利水平持稳，储能电池盈利修复符合预期。25Q3 出货量32.8GWh（动力13.1GWh+储能19.7GWh）。根据公司2025 年一季报及三季报交流指引，我们预计全年公司动力电池出货量 50GWh，储能电池出货量 70-75GWh。应对公司储能电芯产品供不应求，25H2 预计外协产能将贡献 10-12GWh 增量产能，叠加马来工厂产能释放，我们预计2026 年储能出货量有望超100GWh。盈利方面，经测算，Q3 动力电池单位净利0.03 元/Wh，对应5%净利率，环比略增，整体盈利水平稳定；储能毛利率修复至12%，单位净利0.024 元/Wh，Q4 储能电芯涨价落地毛利率水平有望提升至15%区间，2026 年盈利水平有望全面提升。
　　多项业务板块基本面趋好，H 股上市在即提升配置价值。我们认为当前电池产业链价格趋稳，受益电动商用车、大圆柱电池出海及储能行业高景气需求，公司核心电池业务盈利弹性可期。公司拟发行H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市，时间节点有望于25Q4，募资规模10 亿美金。港股IPO 有望带来国际化定价，流动性溢价行情可期。
　　投资建议：考虑公司动力及储能业务有望迎接量利双升进入业绩高速增长期，我们上修2026-2027 年归母业绩预期，估值较同业具备一定估值溢价。
　　预计公司2025-2027 年实现归母净利43.62/74.77/96.51 亿元，同比+7%/+71.4%/+29.1%，对应EPS 为2.13/3.65/4.72 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；储能盈利修复不及预期；行业竞争加剧。
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