银行业资负跟踪：Q3债市利率反抽 行业营收或有承压

　　核心观点：
　　本期:2025/10/20~26,上期:2025/10/13~19,下期:2025/10/27~11/2。
　　央行动态：本期央行公开市场共开展8,672 亿元7 天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期7,891 亿元，国库现金定存投放1,200 亿元，整体实现净投放1,981 亿元。下期央行公开市场将有8,672 亿元逆回购到期。
　　本期央行OMO 连续4 天净投放，周五（24 日）公告27 日将开展9000亿元MLF 操作，当月MLF 净投放2,000 亿元，同时10 月买断式逆回购净投放4,000 亿元，货币政策延续量宽价稳。本期二十届中央委员会第四次全体会议召开，部署“十五五”战略任务，叠加周五（24 日）中美经贸再次磋商，市场情绪保持乐观，风险偏好逐步回升。下期适逢缴准缴税，考虑到月底财政集中支出，预计流动性宽松持续，资金面跨月无虞。
　　政府债融资：本期政府债净缴款-978 亿元，预计下期净缴款4,432 亿元。
　　资金利率：本期末DR001、DR007、DR014 分别较上期变动+0.3bp、+0.2bp、+11.1bp。下期临近税期，预计资金面边际有所收敛。
　　NCD 利率：本期存单一级市场发行利率较上期上行2bp，二级市场到期收益率变动不大。往后看，随着权益市场交易活跃、存款搬家进行中，预计银行负债端偏弱状态可能延续，特别是中小银行负债端压力凸显，资负两端向大型结算型银行集中。预计一方面央行通过加大货币政策工具投放量等方式呵护银行间流动性，另一方面继四家国有大行增资落地后，其他类型银行资本补充也有望提上日程。
　　国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动+2.8bp、+1.5bp、+2.7bp、+2.4bp、+1.2bp。本期市场对中美谈判较为乐观，市场风险偏好逐步回升压制债市表现；往后看，预计11-12 月市场风险偏好继续回升，长债利率上行可能是大概率事件。理由有三：一是大类资产配置转换已经开始；二是从25Q3 债市表现和央行操作来看，监管对债市利率陡峭化回归较为坚定；三是24Q4 债市利率快速下行，投资收益高基数背景下兑现浮盈/买老债可能是业绩维稳的必要选择。
　　票据利率：本期末1M、3M、6M 票据利率分别较上期末下降43bp、14bp、5bp。本期为10 月第3 周，预计季初月信贷表现相对疲软。
　　下期关注：下期为财报周，上市银行将集中披露25 年三季报，考虑到行业信贷投放季节性回落，净息差延续下行以及债市利率大幅上行带来金融投资亏损和浮盈回吐，预计行业前三季度营收增长环比承压。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
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