圣农发展(002299)：内功持续精进 价格拖累业绩

　　本报告导读：
　　圣农发展25 年三报披露，养殖成本继续下降，肉制品市场高价值渠道占比持续提升。公司内功持续精进，未来随着行业价格触底反弹，公司业绩有望改善。
　　投资要点：
　　维持增持评级 。基于公司产品销量的提升和成本的下降，以及价格的趋势，我们维持公司25-27 年EPS 为1.10/1.21/1.53 元。参考可比公司，并考虑公司全产业链龙头低位，以及行业价格未来有望修复，给予公司2025 年PE 20X，维持目标价至22.0 元。
　　圣农发展发布25 年三季报，25 年前三季度实现营业收入147.1 亿元，同比+6.9%；实现归母净利润11.6 亿元，同比+202.8%；实现扣非归母6.3 亿元，同比+71.7%。其中25Q3 实现营业收入58.5 亿元，同比+18.8%；实现归母净利润2.5 亿元，同比-11.4%。公司计划向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），合计派发现金红利3.7亿元。
　　内功精进，成本下降，但价格低迷仍是拖累。公司25Q3 销售生鸡肉43.5 万吨，同比+16.3%，前三季度累计销售109.9 万吨，同比+7.4%；但是Q3 价格仍然低迷，销售均价为9398 元/吨，环比/同比分别-2.5%/-3.1%。新一代自研种鸡“圣泽901Plus”在料肉比等关键指标上持续优化，在公司内部的自用比例不断提升，带动成本持续下行，叠加公司持续推进经营管理的精益化，公司2025 年1-9 月综合造肉成本同比下行。
　　肉制品高价值渠道占比持续提升。25Q3 鸡肉制品销售15.2 万吨，同比+52.8%，前三季度累计销售35.8 万吨，同比+17.1%；销售价格同样低迷，Q3 销售均价为18993 元/吨，环比/同比分别-1.5%/-10.5%。
　　公司坚定推进全渠道策略，凭借卓越的产品力与优质服务，逆势扩大市场份额。其中，C 端零售渠道同比增长超30%，出口渠道同比增长超40%，以及餐饮渠道各板块亦实现较快增长。随着高价值渠道占比的稳步提升，公司收入结构持续优化，为整体盈利的增长提供了更强支撑。
　　风险提示。养殖疫病，需求不及预期，价格超预期下跌。
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