罗莱生活(002293)：3Q25业绩高于预期 大单品策略持续推进

　　投资建议
　　公司公布3Q25 业绩：收入12.04 亿元，同比+9.9%；归母净利润1.55 亿元，同比+50.1%。3Q25 业绩高于我们预期，主因线上增长超预期。考虑到公司大单品战略成功推进并不断兑现业绩，我们上调公司评级至跑赢行业。
　　理由如下：
　　国内业务增长强劲，美国家具业务仍有压力。国内方面，我们估计3Q25 国内家纺业务收入同比增长双位数，其中直营和电商渠道均实现双位数同比增长，电商渠道受益于深睡枕等大单品销售放量，增长突出；我们估计加盟渠道收入仍有下滑，主要受净关店影响。美国方面，我们估计受美国房地产影响，收入同比基本持平，利润端仍有小幅亏损，但亏损幅度同比和环比均有减少。
　　毛利率稳步提升，带动盈利能力提升。3Q25 毛利率同比提升3.8ppt 至48.1%，我们估计主要因高毛利率的产品和渠道收入占比提升，且电商渠道在强品牌力下客单价有所提升。费用方面，3Q25 销售/管理/研发费用率分别为同比+2.1ppt/-0.5ppt/-0.2ppt至25.9%/5.6%/2.0%，销售费用率提升主要因电商收入占比提升。综合而言，3Q25 归母净利率同比+3.4ppt 至12.8%。
　　营运良好，现金流充沛。截至3Q25 末，存货同比-13.7%至10.38亿元，库存周转天数同比-35.8 天至162.6 天，我们认为部分得益于公司新工厂投入使得生产效率提升。3Q25 经营活动现金流同比增长37.2%至1.66 亿元，现金流充沛。
　　我们与市场的最大不同？我们看好公司持续推进大单品战略，业绩有望稳健增长，同时保持高分红。
　　潜在催化剂：加盟商补库，美国家具业务逐步扭亏为盈。
　　盈利预测与估值
　　考虑到国内强劲的增长，我们上调公司2025/26 年盈利预测4%/7%至5.3/6.0 亿元，当前股价分别对应2025/26 年15x/13xP/E。考虑到公司大单品战略成功推进并不断兑现业绩，我们上调至跑赢行业评级，上调目标价10%至11.55 元，对应2025/26年18x/16x P/E，较当前股价有23%的上涨空间。
　　风险
　　终端零售不及预期，美国家具业务业绩不及预期，竞争加剧。
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