安井食品(603345)季报点评：主业增长韧性足 渠道拓展稳步推进

　　事件：公司发布2025 年三季报，公司2025Q1-Q3 实现营业总收入113.71亿元，同比+2.66%；实现归母净利润9.49 亿元，同比-9.35%；实现扣非归母净利润8.67 亿元，同比-13.36%。单季度来看，公司25Q3 实现营业总收入37.66 亿元，同比+6.61%；实现归母净利润2.73 亿元，同比+11.80%；实现扣非归母净利润2.64 亿元，同比+15.27%。
　　BC 全渠道协同发展，Q3 业绩稳步增长。公司25Q3 实现营业总收入37.66亿元，同比+6.61%；实现归母净利润2.73 亿元，同比+11.80%。扭转Q1&Q2 下滑趋势，环比提速明显。25Q1-3 分品类来看，速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/农副产品/烘焙食品/其他收入分别为56.65/36.43/17.25/2.91/0.32/0.13 亿元，同比+0.72%/+9.19%/-5.4%/+8.2%/-/-38.97%，其中Q3 速冻调制食品及速冻菜肴制品表现较好，叠加25 年7 月收购鼎味泰新增烘焙食品收入。25Q1-3 分渠道来看，经销商/特通直营/商超/新零售及电商收入分别为90.04/8.72/6.43/8.53亿元，同比-0.96%/+23.45%/+6.74%/+25.87%，25Q3 收入同比-0.58%/+68.09%/+28.11%/+38.08%。其中Q3 经销商渠道略有承压，其他渠道增长均表现亮眼。公司积极拥抱商超定制渠道，BC 兼顾、全渠发力，传统商超、区域商超、零售折扣店等多渠道上新均有良好进展。市占率有望逐年扩大，规模效应持续体现。
　　盈利能力企稳回升，费用控制成效显著。公司25Q1-Q3 毛利率/净利率分别为20.34%/8.36%，同比-2.30/-1.23pct；其中单25Q3 毛利率/净利率分别为19.99%/7.31%，同比+0.05/+0.35pct。公司25Q1-Q3 期间费用率为9.25%，同比-0.41pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/2.82%/0.57%/-0.03%，同比-0.33/-0.49/-0.07/+0.48pct。单Q3 期间费用率为9.83%，同比-0.61pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.09%/3.01%/0.66%/0.07%，同比-0.31/-0.52/-0.08/+0.30pct。
　　盈利预测：公司积极顺应行业及市场的发展与变化，通过全面商超定制化策略深度绑定终端大B 客户，持续提高产品品质，丰富产品矩阵，市占率持续提升，规模效应显著。公司增长势头稳健，25Q3 毛利率&净利率同比增长，盈利能力企稳回升，预计四季度有望环比向好。我们预计公司25-27 年实现营业收入160.29/173.25/190.70 亿元，实现归母净利润14.00/14.79/17.30 亿元，PE 分别为16.62/15.73/13.45x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。
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