蓝思科技(300433)：业绩基本盘稳 多元业务成长曲线清晰

　　事件：蓝思科技发布 2025 年三季报，Q3 公司实现营业收入 207.02 亿元，同比+19.24%，环比+30.23%；归母净利润17.00 亿元，同比+12.58%，环比+138.10%；扣非归母净利润17.63 亿元，同比+22.67%，环比+213.70%。前三季度公司实现营业收入536.63 亿元，同比+16.08%；归母净利润28.43 亿元，同比+19.91%；扣非归母净利润27.03亿元，同比+28.72%。
　　点评
　　消费电子基本盘稳固，大客户新品周期驱动高增。根据Counterpoint数据，2025Q3 全球智能手机市场出货量同比增长4%，其中苹果同比增长9%，为前五大品牌中增长最快的厂商，此外vivo、小米、oppo 分别增长6%、2%、1%。公司持续巩固在玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件、结构件与功能模组市场领先地位，完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框。三季度末大客户新机发布后，市场反应超出预期，新机持续热卖。公司作为大客户外观件、结构件的长期核心供应商，将充分受益于份额提升、新机加单和超硬镀膜、3D 玻璃盖板等创新带来的价值量提升。
　　新业务多点开花，第二、三成长曲线清晰。AI 端侧硬件方面，公司较早参与布局并开展深入研发，目前公司正作为核心供应商，深度参与新一代AI 硬件产品的原型开发与设计阶段，提供关键的功能模组和精密制造解决方案。同时公司为北美头部客户最新热销的AI 眼镜提供了精密结构件、光学部件、声学模组等核心部件，后续将开展软板SMT、无线充电模组、充电盒组装及整机组装。人形机器人方面，公司目前已构建构建核心部件到整机组装的垂直整合平台，已成功进入北美及国内头部机器人供应链，关节模组、灵巧手、结构件已批量交付，人形机器人、四足机器人整机组装规模位居行业前列，公司预计全年出货人形机器人3000 台，四足机器狗10000 台以上，初步成为最大的具身智能硬件制造平台之一。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为50.94、70.57、80.63 亿元，对应PE 为32.00、23.10、20.22 倍。
　　公司系AI 端侧核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：消费电子需求不及预期；市场竞争加剧风险；新品放量不及预期；毛利率下滑风险。
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