洁美科技(002859)：离型膜进展顺利 复合集流体+载体铜箔弹性巨大

　　事件：公司发布2025 年三季报，前三季度公司实现营收15.26 亿元，同比+13.74%，实现归母净利润1.76 亿元，同比-0.70%。
　　业绩环比显著增长：3Q2025 单季度公司实现营收5.64 亿元，同比+12.19%/环比+2.77%，实现归母净利润0.77 亿元，同比+38.53%/环比+19.55%，扣非净利润0.76 亿元，同比+35.92%/环比+19.08%，毛利率34.17%，同比-2.31pct/环比-0.12pct。三季度业绩同环比均有增长，毛利率同比有所下降，我们判断是毛利相对较低的离型膜业务收入进一步增加。
　　离型膜逐步放量，复合集流体持续扩张：公司离型膜产品已在国巨、华新科、风华高科、三环集团等客户稳定批量供货，并在宇阳科技、微容电子等知名国内客户端完成了导入工作；同时也顺利完成了韩日系大客户（三星、村田）的验证和批量供货。子公司柔震科技开启复合集流体扩产，复合铝箔计划增加7 条线，4 条线已陆续到位开始安装，复合铜箔计划增加4 条线，3 条线也已预定。柔震收购江西鸿美也将加速产能扩张，助力高端超薄铜箔、PCB 载体铜箔等产品的产能释放。
　　投资建议：公司离型膜进展顺利，复合集流体+PCB 铜箔打开成长空间。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为2.57/4.19/6.11 亿元，EPS 为0.60/0.97/1.42 元，对应PE 为56.2/34.4/23.6 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：元器件行业需求低迷风险；载带产品价格下降风险；新业务量产进度不及预期风险；汇率波动风险。
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