仙乐健康(300791)：25Q3收入增长亮眼 国际化布局上提质增效

　　事件：公司发布2025 年三季报，25Q1-Q3 实现营业收入32.91 亿元，同比+7.96%，实现归母净利润2.60 亿元，同比+8.53%，实现扣非归母净利润2.44 亿元，同比+3.42%。其中25Q3 实现营业收入12.50 亿元，同比+18.11%，实现归母净利润0.99 亿元，同比+16.20%，实现扣非归母净利润0.85 亿元，同比+3.75%。
　　25Q3 收入增长亮眼，中国区新消费客户持续突破，欧洲区保持高增长。
　　25Q3 实现营业收入同比+18.11%，表现超预期，其中：
　　1） 中国区：新消费客户带动增长。25Q3 中国区收入和订单增速分别达到20%以上和25%以上，新消费客户收入占比已超过公司中国区收入的一半。MCN、私域、跨境电商、新零售四驾马车并驾齐驱，其中MCN 和私域类客户25Q3 收入增长同比超过60%。
　　2） 美洲区：前三季度美洲出口业务同比增幅超20%，且毛利率保持稳定。BF 核心业务努力改善中，公司聚焦主业，全力推进BF-PC 业务寻求投资、剥离、出售或其他机会。
　　3） 欧洲区：25Q3 欧洲区收入同比增长35%以上。公司成功吸引知名英国健康食品零售商合作，完成Plantegrity?植物基软胶囊和欧洲首款泡腾片交付。
　　整体看，我们认为，公司借助全球化布局的优势，以综合性的全球化服务覆盖抢占市场机遇，期待公司后续泰国生产基地投产后，进一步把握东南亚营养保健食品的市场机遇。
　　毛利率稳步提升，盈利能力保持稳定。25Q3 公司毛利率/归母净利率分别为30.76%/7.93%，分别同比+1.12/-0.13pct，我们预计公司毛利率提升主要系产品结构优化及产能利用率的提升。费用端，25Q3 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.72%/9.55%/2.32%/3.07%，分别+0.45/+0.16/-0.29/+0.11。此外，受公司公允价值变动收益同比下降、信用减值损失及资产减值损失同比增加等影响，25Q3 公司净利润增速低于收入端增速。非经方面，25Q3 公司非经常性损益0.14 亿元，同比+312.49%，主要系25Q3政府补助较去年同期有显著增长。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-27 年可实现归母净利润3.50/4.81/5.60 亿元，同比分别+8%/+37%/+17%，当前股价对应2025-27年PE 分别为20x/15x/13x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期、行业竞争加剧、BF 整合不及预期、宠物业务拓展不及预期、食品安全事件等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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