盛德鑫泰(300881)季报点评：季度业绩环比大增 产品结构有望进一步改善

　　事件：公司发布2025 年三季度报告。公司前三季度营业收入23.25 亿元，同比增长19.01%；归属于母公司所有者的净利润1.52 亿元，同比减少21.38%；基本每股收益1.3786 元，同比减少21.67%。
　　季度业绩环比大增，净利率显著改善。公司2025Q3 实现归母净利0.67 亿元，同比下降3.74%，环比增加90.82%，实现扣非归母净利0.68 亿元，同比下降2.41%，环比增加93.98%；公司2024Q4~2025Q3 销售毛利率分别为13.86%、17.39%、14.99%、14.5%，销售净利率分别为4.94%、7.89%、4.07%、8.39%，受益于产品结构进一步优化及下游火电投资高增，三季度净利率创出年内新高。
　　拟建设先进高镍无缝管制造建设项目，产品结构有望持续高端化。根据公司公告，公司4 万吨不锈钢产线投产后整体计划产能达到16 万吨，超超临界锅炉用小口径不锈无缝钢管的产能国内排名第一；根据公司公告，公司计划向不特定对象发行可转债拟募集资金4.4 亿元，主要投向“先进高镍无缝管制造建设项目”，主要用于生产工业用先进高镍无缝管，包括高镍不锈钢无缝管产品及镍基合金无缝管产品；公司与西安热工院共同研发700℃先进超超临界(A-USC)机组末级过热器用新型镍铁基HT700 高温合金产品，主要用于700℃先进超超临界(A-USC)燃煤发电机组；公司与合作单位共同开发的锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段；随着高端产品出货量增加，公司主营业务盈利能力或将持续提升。
　　布局汽车零部件产业，挖掘新的利润增长点。根据公司公告，2023 年8 月公司以28,050 万元的现金购买江苏锐美汽车零部件有限公司51%股权，并于2024 年10月继续以现金人民币7,480 万元收购江苏锐美汽车零部件有限公司17%的股权，当前公司直接持有江苏锐美68%的股权，公司布局了三个公司二个事业部分别进行新能源汽车轻量化和电趋动的生产和研发，外延生产能力的扩展为下一步公司随着新能源汽车的推进而发展创造了条件。目前公司已形成传统能源设备零部件+新能源汽车零部件两大业务板块布局，公司盈利能力和抗风险能力有望进一步改善。
　　投资建议。公司专注小口径能源用无缝钢管制造，产能扩张的同时，下游需求向好支撑其盈利释放，高端产品占比提升有望支撑其估值走高，受不锈钢管毛利回落影响，短期业绩小幅下行，预计公司2025 年~2027 年实现归母净利分别为2.17亿元、2.74 亿元、3.31 亿元，对应PE 为17.6、14.0、11.6 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅波动，无缝钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。
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