春风动力(603129)2025年三季报点评：出海延续高景气 关税影响可控

　　事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现收入148.96 亿元，同比+30%，归母净利润14.15 亿元，同比+31%，扣非净利润13.50 亿元，同比+29%；25Q3 实现收入50.41 亿元，同比+29%，归母净利润4.13 亿元，同比+11%，扣非净利润3.99 亿元，同比+10%。
　　全地形车：预计U10 Pro 爆品延续亮眼表现，整体保持快速增长根据摩托车商会，25Q3 公司沙滩车销量4.8 万台，同比+13%，我们预计U10 Pro 终端零售延续亮眼表现，带动全地形车产品结构优化，欧洲市场“CFMOTO+GOES”双品牌布局，预计延续快速增长。
　　燃油两轮：出口恢复高景气，内销有所承压，产品结构持续优化根据摩托车商会，25Q3 公司燃油摩托车销量5.5 万辆，同比-16%，其中出口燃油摩托车3.1 万辆，同比+47%，内销燃油摩托车同比下滑，预计主要系国内需求波动。大排量方面，25Q3 公司>250cc 大排量摩托车销量4.6 万辆，同比+20%，其中出口大排量2.5 万辆，同比+80%，预计主要系欧洲代理商切换完毕，出口景气度如期修复；25Q3 大排量内销2.1 万辆，同比-14%。预计700MT、675NK 等新品表现优异，公司500-800cc 排量段放量，带动燃油两轮车产品结构优化，ASP 提升。
　　电动两轮：极核品牌延续强势扩张
　　根据摩托车商会，25Q3 公司电动摩托车销量10 万辆，同比+318%，极核品牌延续强势表现，在新国标切换背景下，有望弯道超车，持续抢占中高端市场份额。
　　毛利率受关税影响，费率持续收敛
　　2025Q3 公司毛利率为26.14%，同比-5.4pct，环比-1.2pct，毛利率下滑预计主要受关税影响。25Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-2.34/+0.85/-1.12/-1.82pct，合计-4.4pct，费用率持续收敛，25Q3 销售净利率为8.76%，同比-1pct，盈利能力受关税影响整体可控。
　　盈利预测与投资建议
　　公司三季报符合预期，我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为18.67、24.35、30.41 亿元，同比+27%、+30%、+25%，对应PE 分别为21x、16x、13x，公司海外产能布局完善，可灵活应对关税变化，两轮车出口+极核电动快速增长，中长期成长空间可观，持续看好公司品牌出海能力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧
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