福瑞达(600223)2025年三季报点评：以研发见长 营销仍处调整阶段

　　事项：
　　业绩一览：25Q3 公司收入同比-8%、归母净利润同比-23%，业绩阶段性承压。
　　1）25Q1-Q3：收入26.0 亿元（同比-7%，下同），归母净利润1.4 亿元（-17%），扣非归母净利润1.3 亿元（-14%）；毛利率51.5%（同比-0.4pp），净利率6.9%（同比-0.6pp），销售/管理/研发费用率分别为36.4%/4.9%/4.5%（同比-0.1pp/+0.6pp/+0.8pp）。2）25Q3：收入8.1 亿元（-8%），归母净利润0.34 亿元（-23%），扣非归母净利润0.26 亿元（-35%）；毛利率49.5%（同比-2.3pp），净利率5.5%（同比-0.6pp），销售/管理/研发费用率分别为37.3%/5.0%/4.6%（同比+0.5pp/+0.4pp/+0.2pp）。
　　评论：
　　业务拆分：颐莲稳增，瑷尔博士调整，珂谧高增亮眼。25 年Q1-Q3 公司收入和利润下滑主要是化妆品和医药板块影响。其中，化妆品板块收入15.69 亿元（-8.17%）。1）颐莲：增长势头强劲，1-9 月收入7.86 亿元，同比+19.50%，核心单品喷雾系列为主要收入来源。1-9 月颐莲成功举办首届品牌文化传播大会并荣膺2025ADMEN 国际大赏“实战金案”，带动喷雾品线销售额达6.64 亿元，同比+28%。2）瑷尔博士：处于主动调整阵痛期，1-9 月实现营收6.46 亿元，第三季度同比降幅收窄。3）珂谧KeyC：继续保持高速增长，1-9 月实现销售收入7719 万元，第二季度环比增长82%，第三季度环比增长138%。
　　医药业务抢抓新机遇并加快产品布局。医药板块1-9 月收入3.05 亿元（-17.46%）。报告期内新增医疗机构70 家，牵头起草发布“药食同源健康产品认证通则”标准，三季度新上市红参阿胶肽黄芪饮等7 款药食同源产品。推进10余项药品新产品研发进度，其中2 项准备提交注册申报。
　　原料业务发展迅速，研发管线储备丰富。研发上一方面公司基于理想皮肤菌群研究和理想皮肤AI 模型，发布行业首个理想皮肤数据平台；另一方面继续推进医疗器械注册工作，其中透明质酸钠修护液（II 类）取得产品注册证，1-9月累计取得3 个II 类医疗器械证。原料业务在1-9 月营收达2.76 亿元，同比增长11.19%，报告期内公司积极参加各类原料展会并有效拓展了国内外原料市场，与此同时公司加快医药级原料转型升级，医药级原料销量持续高升，前三季度同比增长107.75%。
　　投资建议：公司研发底蕴深厚，当前公司处于战略调整期，随着瑷尔博士调整逐步见效及新品上市放量，公司有望迎来业绩与估值的双重修复。我们预计25-27 年福瑞达归母净利润分别为2.14、2.62、3.06 亿元（前值为2.5、2.9、3.5亿，根据公司三季报修正），当前股价分别对应36、30、25 倍PE，参考可比公司估值并考虑到未来胶原蛋白医疗器械拿证预期以及收并购预期有望贡献新板块业绩增量，我们给予公司26 年业绩35 倍PE，对应目标估值91.8 亿元，目标价9.03 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品牌推广不及预期/电商平台流量成本上行/经销商经营不稳定等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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