慕思股份(001323)：25Q3利润承压 营销投入影响短期业绩

　　事件：公司发布2025年第三季度报告公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入37.61亿元，同比下降3.01%；实现归母净利润4.67 亿元，同比下降10.61%。
　　单季度来看，2025 年第三季度实现营业收入12.84 亿元，同比增长2.79%；实现归母净利润1.09 亿元，同比下降26.8%。
　　新品推广致销售费用率提升，净利率短期承压2025 年前三季度公司毛利率为52.34%，同比+1.53pct；销售/管理/研发/财务费用率为28.69%/6.74%/4.28%/0.37%，同比+3.48/+0.15/+0.37/+0.99pct；归母净利率为12.41%，同比-1.06pct。2025 年第三季度公司毛利率为53.18%，同比+3.33pct；销售/管理/研发/财务费用率为32.22%/6.82%/4.75%/0.57%，同比+7.00/-0.70/+0.45/+0.74pct；归母净利率为8.51%，同比-3.44pct。公司财务费用率提升主要系利息收入减少所致。
　　聚焦健康智慧睡眠，积极推广AI 床垫产品
　　2025 年为公司AI 战略深耕之年，公司举行“深度AI 睡眠新革命”新品全球发布会，推出AI 智能床垫T11+；新推出的慕思潮汐算法2.0 不断完善「感知-决策-进化」路径，显著提升睡眠数据的采集、处理、分析及决策效率和精度；与华为签署鸿蒙智选合作备忘录，携手致力于智慧睡眠新生态的构建，下半年将正式发布合作款新产品。渠道推广上，传统经销道重点发力 AI 产品，智慧睡眠直营店聚焦高流量核心商圈布局，重点进驻万象系、龙湖系等优质商业载体，沉淀可复用的开店策略与运营心得，为门店发展提供标准化路径支撑。产品宣传上，线上发力小红书、B 站等媒体平台，线下在主流一二线城市布局地标性具备 AI产品体验及品牌文化传递作用的智慧睡眠博物馆。
　　投资建议
　　公司一方面在产品、渠道、产能方面持续发力，巩固传统床垫领域的竞争优势；另一方面不断加强研发投入，构建技术壁垒，推动AI 床垫产品性能升级，并不断丰富智能产品矩阵，打造智慧睡眠新生态，有望创造新的增长空间。我们预计公司2025-2027 年营收分别为59.34/62.98/66.65 亿元，分别同比增长5.9%/6.1%/5.8%；归母净利润分别为7.9/8.67/9.41 亿元，分别同比增长3%/9.7%/8.5%；EPS 分别为1.82/1.99/2.16 元，截至2025 年10 月29 日，对应PE 分别为15.12/13.78/12.7 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。
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