平煤股份(601666)：焦煤景气度连累业绩 集团整合有望注入新活力

　　事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入148.0亿元，同比-36.5%；实现归母净利润2.8 亿元，同比-86.3%。其中Q3 实现归母净利润2181 万元，同比-96.7%。
　　量价双降致业绩下滑。2025 年前三季度公司实现商品煤产量1965 万吨，同比-2.62%；主要商品煤销量1817 万吨，同比-9.5%，其中自产商品煤销量1593 万吨，同比-6.97%。价格方面，平均煤炭售价723 元/吨，同比-29.9%；平均成本578 元/吨，同比-19.5%，成本降幅低于煤价降幅，吨煤盈利能力下降，吨毛利145 元/吨，同比-53.8%。
　　单季度来看， 2025Q3 公司商品煤销量644 万吨，同比-2.4%，其中自产商品煤销量616 万吨，同比+10.4%。价格方面，平均煤炭售价642 元/吨，同比-30.1%；平均成本503 元/吨，同比-17.4%，吨毛利139 元/吨，同比-55.2%。
　　2025 年四季度公司盈利有望回升。10 月京唐港主焦煤均价1695 元/吨，环比+133 元/吨，相比Q2 上涨379 元/吨，煤价底部已过，当前焦煤价格偏紧，随着反内卷逐步落地，焦煤价格仍有向上动能，公司盈利能力有望恢复。
　　河南能源集团整合，公司发展前景广阔。2025 年9 月河南能源集团和平煤神马集团进行重组，河南能源集团煤炭资产证券化率较低，未来有望资产整合。平煤神马集团还有首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业、夏店矿、梁北二井、瑞平煤电张村矿、庇山矿等有资产注入计划。此外，公司通过“东引西进出海”战略，竞拍得到新疆白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，资源量16.68 亿吨，并收购四棵树煤矿60%股权。
　　我们预计2025-2027 年归母净利润3.58/11.97/19.55 亿元，同比-84.78%/+234.86%/+63.33%，EPS 为0.14/0.48/0.79 元。随着反内卷逐步落地，焦煤价格有望回升，同时，随着新疆产业布局及集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。
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