扬农化工(600486)2025年三季报点评：农药行业景气逐步提升 淡季业绩符合预期

　　事项：
　　公司2025 前三季度实现营收91.56 亿元，同比+14.23%；归母净利润10.55 亿元，同比+2.88%；扣非净利润10.44 亿元，同比+5.76%。其中Q3 单季度营收29.23 亿元，同比/环比+26.15%/-2.34%；归母净利润2.495 亿元，同比/环比-5.01%/-32.70%；扣非净利润2.48 亿元，同比/环比-0.46%/-32.24%。
　　评论：
　　原药销量稳健增长，草甘膦价格提升。2025 年前三季度公司原药/制剂板块分别实现营收54.09/13.23 亿元，同比分别+12.19%/-4.64%，综合毛利率为22.35%，同比-1.67pct。原药/制剂销量分别为8.63/3.32 万吨，同比分别+13.47%/-3.08%。2025 年前三季度公司原药/制剂平均销售价格分别为6.27/3.98 万元/吨，同比分别-1.12%/-1.61%。
　　2025 年第三季度公司主要产品功夫菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮均价分别为10.67/12.75/7.50/2.67/5.40/12.38 万元/吨，同比分别+1.6%/-1.5%/+15.4%/+6.9%/-7.3%/+83.6%；环比分别-3.3%/-1.7%/持平/+13.3%/持平/+2.8%。
　　农药出口修复明显，行业景气改善。根据海关总署统计，1-9 月份我国农药出口同比增长明显，农药制剂（海关编码380891、380892、380893）出口金额同比有17.63%的增长，其中杀虫剂、杀菌剂、除草剂出口金额同比分别为+19.83%/+27.87%/+14.64%，除草剂此前表现较为疲软，季度出口金额基本维持在90 亿元水平，2025 年第二、三季度也显著修复到约110 亿元，具有较强的指引意义，农药行情显著改善。
　　葫芦岛项目持续推进，推动公司持续成长。公司全力推进葫芦岛项目调试，一期一阶段项目快速推进产能爬坡，2025 年上半年辽宁优创已全面实现投产即盈利。展望后市，随着葫芦岛项目放量叠加行业周期持续修复，公司有望迎α与β的共振，预计将展现出较好的盈利能力和业绩弹性。
　　投资建议：我们看好农药原药龙头扬农化工的长期发展，在农药行业景气周期逐步启动的当下，公司的业绩有望表现出较强的弹性。考虑到当下农药周期仍处于反转初期，我们预计2025-2027 年公司归母净利润为12.67/16.04/18.50 亿元（前值为14.24/18.45/20.93 亿元）。结合公司历史PE 估值中枢水平，我们给予公司2026 年20x P/E，目标价格79.2 元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：农药补库不及预期；农药市场需求持续萎靡；项目建设不及预期；安全生产风险；环保成本提升风险
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