酒鬼酒(000799)：25Q3营收企稳 高势能商超渠道增量

　　事件：公司发布2025 年三季报，公司2025Q1-Q3 实现营业收入7.6 亿元，同比-36.21%；实现归母净利润-0.1 亿元，同比-117.36%；实现扣非归母净利润-0.09 亿元，同比-117.32%。单季度来看，公司25Q3 实现营业收入1.98 亿元，同比0.78%；实现归母净利润-0.19 亿元，同比减亏70.93%；实现扣非归母净利润-0.17 亿元，同比减亏73.99%。
　　新品获市场高度认可，省外市场显著突破。25Q3 实现营业总收入1.98 亿元，同比+0.78%；实现归母净利-0.19 亿元，同比-70.93%；公司Q3 合同负债达1.17 亿元，同比-52.23%，环比-13.57%。25Q3 酒鬼酒宴席市场表现亮眼，湖南升学宴举办场次同比逆势攀升21%，其中湘西市场同比增长273%，长沙、岳阳、郴州等多地同比增幅均超27%，推动终端参与率与宴席扫码量分别提升11%与291%；婚宴合作场次同比增长16%，参与终端门店同比增长17%，有效强化了“湖湘喜宴喝湖南名酒”的消费心理。7 月19 日，酒鬼酒与零售巨头胖东来联袂打造的“酒鬼·自由爱”，在胖东来全国13 家商超及线上平台同步首发，迅速引爆市场，线下门店排队抢购、线上抖音商城等渠道连续多日处于“售罄”状态，获得消费者广泛认可。同时，该产品将50%的产量分配至胖东来帮扶企业，进一步拓宽了酒鬼酒渠道覆盖范围。依托与胖东来的合作模式，酒鬼酒在省外市场的拓展取得显著突破。
　　费用控制成效显著，盈利能力短期承压。公司25Q1-Q3 毛利率/净利率分别为66.66%/-1.29%，同比分别-5.15pct/-6.03pct；其中单25Q3 毛利率/净利率分别为61.22%/-9.45%，同比-2.81pct/23.32pct。公司25Q1-Q3 期间费用率为47.53%，同比2.15pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为33.22%/13.80%/1.91%/-1.40%，同比-6.70/4.09/0.55/4.21pct。单Q3 期间费用率为52.27%，同比-31.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为34.98%/15.86%/3.06%/-1.64%，同比-31.32/-3.10/0.71/2.05pct。
　　盈利预测：在白酒行业整体库存较高、渠道压力较大的背景下，公司通过积极创新消费场景，深度推进库存去化，进一步实现渠道良性健康发展，终端压力得到有效缓解。同时产品端积极应对市场变化，满足年轻消费者和自饮消费者的个性化需求。我们预计公司25-27 年实现营业收入10.40/10.71/11.81 亿元，实现归母净利润0.23/0.40/0.70 亿元，PE 分别为903.19/511.80/289.43x，给予“中性”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。
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