科前生物(688526)：经营业绩持续向好 产品矩阵不断完善

　　事件:
　　2025 年10 月30 日，科前生物发布2025 年三季报：2025 前三季度公司实现营业收入7.38 亿元，同比+10.87%，归母净利润3.38 亿元，同比+29.62%，扣非归母净利润2.75 亿元，同比+22.70%。2025Q3，公司实现营业收入2.51 元，同比-5.44%，归母净利润1.18 亿元，同比+9.17%，扣非归母净利润0.85 亿元，同比-7.06%。
　　投资要点:
　　前三季度经营业绩向好，非经常性损益增加。受市场行情好转，产品销量增加的影响，公司前三季度经营业绩整体实现较快增长。虽然三季度营业收入同比小幅下滑，但整体向好趋势不变。前三季度，公司确认非经常性损益0.63 亿元，较去年明显增加。主要是因为2025Q3 应收款项减值准备转回0.33 亿元。
　　研发创新进入收获期，产品矩阵不断完善。今年前三季度，公司研发投入0.72 亿元，同比+17.53%，多个新产品取得进展。猪用疫苗方面，猪瘟、猪狂犬病二联活疫苗，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪丁型冠状病毒三联灭活疫苗，猪塞内卡病毒（HB16 株）灭活疫苗取得新兽药证书；反刍疫苗方面，牛支原体活疫苗（HB150 株）取得新兽药证书，牛巴氏杆菌灭活疫苗，山羊痘活疫苗已获得生产文号；禽用疫苗方面，鸡新城疫、传染性支气管炎、传染性法氏囊病、禽流感（H9 亚型）四联灭活疫苗取得新兽药证书。未来随着新产品的上市，公司主业韧性有望增强。
　　战略布局饲用蛋白业务及生猪养殖业务，拓宽成长空间。公司围绕国家饲用蛋白减量替代重大战略，与农业微生物发掘与利用全国重点实验室开展紧密合作，在利用黑水虻与微生物联合转化畜禽粪及餐余垃圾生产昆虫蛋白领域，进行了规模化养殖工艺、自动化养殖设备的研制探索，初步形成了一套黑水虻规划化转化农业有废弃物的系统解决方案。另一方面，公司战略布局生猪养殖业务，向产业链上游延伸。
　　盈利预测和投资评级：基于公司经营业绩持续向好，我们调整公司2025-2027 年营业收入至10.34、12.24、14.04 亿元，同比+10%、　　+18%、+15%；归母净利润4.34、5.22、6.10 亿元，同比+14%、+20%、+17%；对应当前股价PE 分别为17.38 倍、14.47 倍、12.36倍。考虑到公司新产品储备丰富，维持“买入”评级。
　　风险提示：畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，新产品上市及销售不及预期，行业竞争加剧，盈利能力下行风险。
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