国防军工行业报告：25Q3公募基金军工持仓结构性复苏 景气度切换推动配置意愿回升

　　核心观点
　　截至2025Q3，公募基金军工持仓总市值1457.83 亿元，占比3. 62%，较25Q1 低点回升0.11 个百分点，呈现“先探底、后波动回暖”态势。京沪广深机构持仓逐步回升，持仓集中度保持高位，优质标的仍受青睐。Q2-Q3 地缘冲突与阅兵预期推动板块冲高，Q3 末回归基本面验证。随着军队人事与制度改革落地，“十四五”收官至“十五五”期间，行业将从订单复苏走向业绩兑现，并依托新质战斗力建设与全球军贸拓展，打开新的成长空间，景气度切换有望推动持仓意愿持续回暖。
　　简评：
　　1、2025Q3，根据公募基金前十大重仓股持股数据，军工持仓总市值为1457.83 亿元，军工股持仓占比为3.62%，相较于2025Q1 低点（3.51%）回升0.11 个百分点，从25Q1 至25Q3 的整体趋势来看，军工板块持仓呈现“先探底、后波动回暖”的特征，反映出市场对行业基本面预期的逐步改善。地缘冲突与阅兵预期驱动Q2-Q3冲高，Q3 末回归基本面验证。综合来看，随着军队人事调整和相关制度改革的逐步落地，军工行业在“十四五”收官至“十五五”期间，预计将经历从订单复苏到业绩兑现，并依托新质战斗力建设与全球军贸拓展，为行业构建新增长曲线，景气度切换或推动持仓意愿持续回暖。
　　2、分地区看，北京上海广深公募基金持军工股总市值相较年初有所回暖。2025Q3 上海地区公募基金前十大重仓股的军工持仓最多，总市值达526.72 亿元，相较于25Q1 回升37.03%，占三地公募基金持军工股总市值的45.42%；广深地区公募基金前十大重仓股的军工持股市值为465.83 亿元，相较于25Q1 上升55.81%， 占三地公募基金持军工股总市值的40.15%。分公司看，其中华夏、易方达、富国、广发、南方基金军工持股总市值较高。
　　3、公募基金持仓集中度保持高位，优质标的仍备受青睐。2025 年三季度末，公募基金前十大重仓持股的20 家公司持股总市值合计716.80 亿元，占公募基金军工持股总市值的49.17%，持仓集中度环比回升0.64 个百分点，相较于年初下滑2.20 个百分点。其中，从持仓市值来看，中航沈飞、睿创微纳、航发动力、中航光电、中国船舶位列重仓市值前五；从持仓变化角度来看，航天电子、华丰科技、中国船舶、光启技术等季度持仓增幅较大。
　　机构持仓：25Q3 公募基金军工持仓结构性复苏，景气度切换推动配置意愿回升
　　截止到2025 年第三季度，根据公募基金前十大重仓股持股数据，持股总市值为40299.30 亿元，相较于2024Q3提升28.15%，环比2025Q2 提升31.56%；其中军工持仓总市值为1457.83亿元，军工股持仓占比为3. 62%，相较于2025Q1 低点（3.51%）回升0.11 个百分点，从25Q1 至25Q3 的整体趋势来看，军工板块持仓呈现“先探底、后波动回暖”的特征，反映出市场对行业基本面预期的逐步改善。
　　地缘冲突与阅兵预期驱动Q2-Q3 冲高，Q3 末回归基本面验证。25Q1 军工持仓占比降至历史低位后，随着军队人事调整与制度改革的逐步落地，市场对“十四五”后期订单释放的预期增强，机构配置信心有所恢复；进入2025 年二季度，地缘冲突与军贸利好接连催化板块情绪，叠加“九三阅兵”预期，推动市场风险偏好与板块估值快速拉升，推动25Q2 至25Q3 持仓占比触底回升。进入第三季度末，随着阅其二件落地及地缘紧张局势缓和，市场驱动逻辑从“事件预期”转向“业绩验证”，资金获利了结迹象明显。
　　综合来看，随着军队人事调整和相关制度改革的逐步落地，军工行业在“十四五”收官至“十五五”期间，预计将经历从订单复苏到业绩兑现，并依托新质战斗力建设与全球军贸拓展，为行业构建新增长曲线，景气度切换或推动持仓意愿持续回暖。
　　分地区看，北京上海广深公募基金持军工股总市值相较年初有所回暖。2025Q3 上海地区公募基金前十大重仓股的军工持仓最多，总市值达526.72 亿元，相较于25Q1 回升37.03%，占三地公募基金持军工股总市值的45.42%；广深地区公募基金前十大重仓股的军工持股市值为465.83 亿元，相较于25Q1 上升55.81%，占三地公募基金持军工股总市值的40.15%；北京地区公募基金前十大重仓股的军工持股市值为167.62 亿元，相较于25Q1 上升65.47%，占三地公募基金持军工股总市值的14.46%。分公司看，其中华夏、易方达、富国、广发、南方基金军工持股总市值较高。
　　公募基金持仓集中度保持高位，优质标的仍备受青睐。2025 年三季度末，公募基金前十大重仓持股的20 家公司持股总市值合计716.80 亿元，占公募基金军工持股总市值的49.17%，持仓集中度环比回升0.64 个百分点，相较于年初下滑2.20 个百分点。其中，从持仓市值来看，中航沈飞、睿创微纳、航发动力、中航光电、中国船舶位列重仓市值前五；从持仓变化角度来看，航天电子、华丰科技、中国船舶、光启技术等季度持仓增幅较大。
　　投资策略：建体系，走出去，军转民，迈入全面增长新周期我们判断，随着军队人事调整和相关制度改革的逐步落地，“十四五”后期攻坚任务有望加快下发，叠加“十五五”新增需求。军工行业已从25 年逐步进入新一轮增长周期，由“量价齐升”过渡到“量增价稳”阶段，由“平台放量”过渡到“建体系，走出去，军转民”阶段，由“结构增长”过渡到“全面增长”阶段。
　　目前军工呈现三大增长曲线。国内需求（第一增长曲线）：低成本精确制导弹药、无人系统已经成为当前主要新的驱动力；信息化智能化作战底座（态势感知、通信指挥、电子对抗）建设刻不容缓，继续关注该领域复苏节奏；建议重点关注高精尖、强威慑装备及低成本、大批量装备两大方向。军贸需求（第二增长曲线）：
　　受印巴冲突催化，军贸产业有望在 25 年全面爆发，建议特别关注作战体系整建制产品订单的落地；泛军工需求（第三增长曲线）：重点关注大飞机、低空经济、商业航天、深海科技四大方向。大飞机产业链国产化空间广阔，产能扩张明确可期；商业航天今年将进入大频次发射元年，低空经济进入飞服平台、基础设施建设元年，深海科技首次进入政府工作报告，上述四大领域投资机会有望贯穿 2025 全年。
　　建体系方向
　　1、 新一代智能化作战底座：打造数字现代化战略体系，我国智能化新体系建设有望加速推荐标的：国睿科技、七一二、海格通信
　　2、 低成本精确制导弹药：低成本弹药实战消耗大，向技术集成、模块化、多用途发展推荐标的：北化股份、北方导航、国博电子、高德红外、芯动联科、光电股份3、 无人系统：无人装备智能化水平快速提高，应用场景扩大性价比凸显推荐标的：中无人机、航天彩虹、航天电子、宗申动力（宗申航发）；　　走出去方向
　　4、 军贸出海：中国军贸方兴未艾，市占率有望快速提升推荐标的：中无人机、航天彩虹、国睿科技、中航西飞、中航沈飞、中航成飞；军转民方向
　　技术外溢赋能新产业
　　5、商业航天：国机精工、航天环宇、斯瑞新材6、低空经济：莱斯信息、亿航智能、光威复材7、核聚变：永鼎股份、国光电气、联创光电
　　8、深海科技：湘电股份、长盈通、中船防务、金天钛业9、3D 打印：铂力特、华曙高科
　　风险分析
　　1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。
　　2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。
　　3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。
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