珠海冠宇(688772)：钢壳电池渗透贡献利润增量 动储减亏修复盈利能力

　　事件：公司发布2025 年三季报。
　　三季度收入利润稳健增长：公司2025 年前三季度实现营收103.2 亿元，同比增长21%，实现归母净利润3.9 亿元，同比增长44%，实现扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长48%；其中，2025 年单三季度，公司实现营收42.2 亿元，同比增长33%，环比增长17%，实现归母净利润2.7 亿元，同比增长62%，环比增长92%，实现扣非归母净利润2.2 亿元，同比增长44%，环比增长135%。
　　钢壳电池在手机端渗透率持续提升，核心客户份额提升有望贡献稳健利润增量：相较于传统手机软包电池，钢壳电池采用密封钢壳作为电池外壳，钢壳结构强度高，更加抗冲击、抗挤压，从而具备更高的安全性，钢壳电池采用激光焊接封装，也可有效防止电解液泄露可延长电池使用寿命；而且钢材具备更好的热传导性，也可以成为手机散热系统的一部分。苹果于2024 年在iPhone 16 Pro 机型首次应用钢壳电池，今年在iPhone 17 系列上增加至两款机型采用钢壳电池，后续有望在更多机型采用。公司消费类钢壳电池已实现量产出货，相关产线有望进一步扩充为公司贡献显著业绩增量。
　　合作龙头无人机客户受益行业高增，聚焦汽车低压锂电池修复动储业务盈利能力。公司适时调整动力和储能电池项目的建设进度，严格控制产能释放节奏。聚焦汽车低压锂电池和无人机电池业务，公司与大疆等客户深度合作，销量稳步提升，公司紧抓低空经济机遇，积极与头部物流企业推进物流无人机的产品开发，并与大型eVTOL 厂商进行对接合作。
　　盈利预测与投资评级：公司电池产品应用领域持续拓展，当前覆盖下游应用包括消费电子终端、汽车、无人机等，公司有望充分受益核心客户技术升级及份额提升。我们维持对公司的业绩预测，预计公司2025-2027 年营收分别为135/170/198 亿元，归母净利润分别为6.1/14.3/20.4 亿元。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、大客户业务进展不及预期风险、动力储能业务扭亏不及预期风险等
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