中邮证券：维持钧达股份“增持”评级 持续研发保持技术优势

中邮证券发布研报称，维持钧达股份（02865）“增持”评级，考虑到行业竞争依然较为激烈，下调预测，预测公司2025-2027年营收分别为100.0/120.3/146.7亿元，归母净利润分别为-5.1/6.2/10.5亿元，2026-2027年对应PE分别为20/12倍。2025Q1-3，公司实现营收56.8亿元，同比-30.7%，归母净利-4.2亿元，同比-0.5%，扣非归母净利-7.2亿元，同比+2.7%，毛利率和净利率分别为1.5%、-7.4%，同比分别+1.2%、-2.3%（4项费用率同比+2.4pcts）%。

报告中称，公司海外占比快速提升，海外产能多元化布局。公司海外销售占比从2024年的23.85%大幅增长至51.87%，海外部分的毛利率为4.5%，同比+2.8pcts，而国内的毛利率为-0.8%，同比-1.7pcts，国内的竞争相对而言仍然十分激烈。海外产能方面，公司与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议，合作共建高效电池项目，填补区域电池产能结构性缺口；同时，审慎推进阿曼5GW电池产能项目。

公司持续推动N型技术降本增效，布局下一代电池技术。钧达通过半片边缘钝化、波浪背场、超密细栅+等技术持续降本增效；同时，中试xBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百分点，各项参数与行业一线水平保持一致。远期技术方面，公司与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%。

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