证券行业周报：Q3业绩加速释放 自营与经纪业务成核心引擎

　　事项：42 家上市券商（不含东方财富，下同）发布2025 年三季报。9M25 合计营业总收入4195.6 亿元（yoy+17%），归母净利润1690.5 亿元（yoy+62%）。
　　3Q25 营业总收入1676.9 亿元（yoy+27%，qoq+33%），归母净利润650.3 亿元（yoy+58%，qoq+25%）。
　　1） 经纪：9M25 手续费及佣金净收入合计1117.8 亿元（yoy+75%）,Q3 净收入483.2 亿元（yoy+142%，qoq+58%）。受益于市场成交回暖，9M25 日均A 股成交额16496 亿元（yoy+107%），3Q25 为21093 亿元（yoy+211%，qoq+67%）。
　　2） 投行：9M25 手续费及佣金净收入251.5 亿元（yoy+23%）,Q3 净收入96.2亿元（yoy+33%，qoq+9%）。2025 年股权融资在定增驱动下实现结构性强复苏，IPO 亦企稳向好；债权融资则在低利率环境中保持稳健增长。9M25合计IPO 规模773.0 亿元（ yoy+61.5%），再融资规模8334.3 亿元（yoy+358.6%），企业债+公司债规模33600.8 亿元（yoy+16.9%）。
　　3） 资管：9M25 手续费及佣金净收入332.5 亿元（yoy+2%）,Q3 收入120.6 亿元（yoy+14%，qoq+9%）。25 年8 月末券商及起资管子公司私募资管产品规模57953.4 亿元（yoy+0.8%）。基金市场方面，25 年9 月末股混基资产净值102666 亿元（yoy+28.1%），债基资产净值72047 亿元（yoy+9.3%）。
　　4） 信用：9M25 利息净收入339.1 亿元（yoy+55%）,Q3 收入142.5 亿元（yoy+107%，qoq+21%）。存量上，3Q25 末市场两融余额23941 亿元（yoy+66.2%），9M25 融资期间净买入额292213 亿元（去年同期为-1486亿元）。流量上，市场情绪从去年同期的悲观去杠杆（9M24 净流出1486亿元）逆转，市场杠杆水平的快速回升（9M25 净流入29.22 万亿元），是推动两融规模和业务收入高增的核心驱动力。
　　5） 自营：9M25 自营业务收入1868.6 亿元（yoy+44%）,Q3 收入745.0 亿元（yoy+31%，qoq+5848%）。权益市场的回暖贡献了自营业务关键的业绩弹性，Q3 末上证指数较年初+15.8%、沪深300+17.9%、上证50+11.3%。
　　9M25 上市券商归母净利润同比高增62%，背后是一轮由市场β驱动的全面复苏，其增长动能呈现“多点开花”的特征：重资本业务（自营、信用）与传统经纪业务实现了强劲的业绩共振。当前券商板块PB 估值1.55x，位于10 年42.3%、5 年65.4%分位点，与业绩存在一定背离。展望未来，板块的“戴维斯双击”机会不仅取决于市场活跃度的延续，更取决于各家在重资本业务（自营、衍生品）上创造持续α的能力，投资逻辑或应从博弈β转向深度挖掘具备投研定价和风控核心优势的重资本龙头。
　　本周行情复盘：①截至2025/10/30，市场两融余额24991 亿元；10/24 -10/30 期间，融资买入额11083 亿元，融资净买入额414 亿元。②本周券商板块-0.34%，跑赢大盘0.09pct。个股表现上：兴业+5.20%、国泰海通+3.91%、湘财股份+3.70%、方正+1.11%、华泰-0.37%、国联民生-1.43%、东财-1.54%、中信-1.64%、广发-1.70%、东证-2.26%、中金-4.24%。
　　截至2025/11/2，券商板块PB 估值1.55x，居于近3 年86.9%分位点，近5 年65.4%分位点，近10 年42.3%分位点（。
　　上市公司重要公告：①东兴证券（10/30）：东兴证券投资有限公司为东兴证券全资子公司，注册资本由10 亿元减至7 亿元，减资金额3 亿元，减资后公司仍100%控股，不改变股权结构，亦不导致合并报表范围变更。本次减资旨在提升集团资金使用效率，经测算减资后子公司资金仍可满足经营需求。②指南针（10/31）：公司宣布终止2022 年度向特定对象发行股票事项，并撤回相关申请文件。
　　本周行业热点：10 月31 日，在证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》的同时，中基协同步出台《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》。两份文件共同向社会公开征求意见，标志着公募基金业绩比较基准规范化改革进入实操推进阶段，为行业高质量发展筑牢基准“锚点”。
　　投资建议：建议持续围绕行业供给侧改革与行业整合进行券商板块配置，推荐顺序：广发、中金H、中信、华泰、东财、国泰海通，建议关注：银河H、华林、湘财、建投H。
　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。
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