澜起科技(688008)：DDR产品迭代推动业绩同比高增长

　　新子代产品放量，公司营收和剔除股份支付费用后归母净利润同比高增长。三季度营收同比增长57%至14.24 亿元，归母净利润同比增长 23%至4.73 亿元，剔除股份支付费用后归母净利润同比增长106%至8.11 亿元，环比增长11%，因三季度的股价大幅上涨，考虑相关所得税费用后影响归母净利润3.38 亿元。毛利率达到63.3%的较高水平，因为新子代产品的快速放量。互连类芯片销售收入同比增长62%至13.7 亿元，毛利率处于65.69%的较高水平，环比增加1.48 个百分点。三季度的营业收入、互连类芯片销售收入、剔除股份支付费用后归母净利润均再创新高，互连类芯片销售收入、剔除股份支付费用后归母净利润均连续10 个季度环比增长。
　　DDR 持续升级，相关业务有望持续成长。部分投资者顾虑DDR 接口芯片增长的持续性，我们认为，DDR 持续升级，公司相关业务有望保持成长态势。公司DDR5 内存接口芯片子代持续迭代，DDR5 第三子代RCD 芯片销售收入首次超过第二子代产品，DDR5 第四子代RCD 芯片已开始规模出货，进度处于行业领先水平，子代的迭代将拉动公司业绩持续增长。截至10 月27 日，公司预计在未来六个月内交付的DDR5 第二子代MRCD/MDB 芯片在手订单金额超过1.4 亿元。DDR 持续升级，据TechPowerUp，DDR6 有望从2027 年开始在服务器上逐步获得应用。
　　三季度新产品进展顺利。部分投资者对公司新产品进展关注度不高，我们认为，公司有望凭新产品打开成长空间。1）公司三季度推出基于CXL? 3.1 内存扩展控制器（MXC）芯片，开始向主要客户送样测试。前三季度从事CXL MXC 和PCIe switch芯片业务的控股子公司澜起电子科技（珠海横琴）有限公司实现营收3761 万元。2）时钟芯片：继时钟发生器芯片去年成功量产后，公司时钟缓冲器和展频振荡器产品已正式进入客户送样阶段。3）PCIe switch 的设计与研发工作正积极开展中。
　　我们预测公司25-27 年每股收益为1.87/2.99/4.00 元（原预测为1.98/2.82/3.76 元，主要调整了营业收入、毛利率及费用率等假设），维持可比公司25 年平均80 倍PE估值，给予149.60 元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　DDR5 市场份额提升不及预期；新产品进展不及预期；公司盈利不及预期对估值产生负面影响。
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