华创交运红利资产2025年三季报综述：公路业绩韧性凸显 大宗业绩拐点已现 交运红利配置正当时

　　行业总览：1）2025Q3 业绩增速：高速公路（+7.1%）>铁路运输（-3.6%）>港口（-7.4%）。2）2025 年前三季度业绩增速：高速公路（+4.6%）>港口（-2.0%）>铁路（-8.2%）。3）高速公路行业通行费收入稳定增长，成本费用管控有效，25年以来行业业绩增速领先；港口行业总货量与集装箱双稳增，部分公司去年同期业绩高基数压制归母业绩表现，但行业扣非业绩仍保持增长；铁路行业则受煤炭等运输下滑影响业绩，但Q2、Q3 环比改善趋势明显。
　　公路：通行费收入稳定增长，业绩韧性凸显。1）2025 年前三季度，公路行业上市公司通行费收入整体相对稳定。6 家主要高速公路上市公司2025Q3 通行费同比增长1.5%，前三季度通行费收入同比增长2.4%。2）业绩：2025Q3 公路行业整体归母净利润增速为7.1%，业绩增速排名：赣粤高速（+64.7%）>中原高速（+43.8%）>吉林高速（+15.1%）>四川成渝（+9.0%）>皖通高速（+8.2%）；前三季度公路行业整体归母净利润增速为4.6%，业绩增速排名：赣粤高速（+41.3%）>中原高速（+16.8%）>四川成渝（+15.8%）>东莞控股（+15.0%）>粤高速A（+13.9%）。3）当前股息率（以2024 年每股分红金额/现价计算，截至2025/10/31 收盘价）：四川成渝（5.1%）>粤高速A（4.5%）>山东高速（4.5%）>楚天高速（4.2%）>招商公路（4.1%）>皖通高速（4.0%）>东莞控股（4.0%）。
　　港口：Q3 散杂货回暖，整体业绩略有分化。1）吞吐量：Q3 全国港口总货物吞吐量同比增长5.8%，集装箱同比增长5.2%；前三季度总货物吞吐量同比增长4.6%，集装箱吞吐量同比增长6.3%。2）业绩：2025Q3 港口行业实现归母净利润97.9 亿元，同比下降7.4%，前三季度业绩同比下降2.0%。Q3 业绩增速排名：重庆港（+171.1%）>秦港股份（+22.6%）>南京港（+21.8%）>盐田港（+11.0%）>唐山港（+5.4%）；前三季度业绩增速排名：辽港股份（+37.5%）>南京港（+13.3%）>盐田港（+6.7%）>青岛港（+6.3%）>秦港股份（+3.9%）。
　　3）货种：主要货种增速分化较大，Q3 散杂货有所回暖，集装箱、铁矿石2025年前三季度增速最快：集装箱（+6.8%）>铁矿石（+5.0%）>原油（0.0%）>煤炭（-2.6%）。4）当前股息率（以2024 年每股分红金额/现价计算，截至2025/10/31收盘价）：唐山港（5.0%）>青岛港（3.7%）>招商港口（3.6%）>上港集团（3.5%）>重庆港（3.1%）。
　　铁路：2025Q3 业绩环比有所改善。1）京沪高铁：2025Q3 实现归母净利润39.86亿元，同比增长8.96%，前三季度业绩同比增长2.87%。公司Q3 归母净利润增速较快，前三季度业绩相对稳定。2）大秦铁路：2025Q3 实现归母净利润21.09亿元，同比下滑23.01%，前三季度业绩同比下滑27.66%。公司Q3 业绩降幅有所收窄，环比改善趋势明确。3）广深铁路：2025Q3 实现归母净利润3.47 亿元，同比增长16.98%，前三季度业绩同比增加20.43%。4）当前股息率（以2024 年每股分红金额/现价计算，截至2025/10/31 收盘价）：大秦铁路（4.7%）>京沪高铁（2.3%）>广深铁路（2.3%）。
　　大宗供应链：经营环境持续复苏。1）厦门象屿：2025Q3，公司实现归母净利润6.01 亿元，同比增长443.17%；前三季度业绩同比增长83.57%。Q3 业绩高增，拐点趋势强劲。2）厦门国贸：2025Q3，公司实现归母净利润0.54 亿元，同比扭亏为盈；前三季度业绩同比下降18.94%。公司经营逐步企稳。
　　投资建议：持续看好A/H 股交运红利资产配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性。1、公路：我们预计25 年公路主业业绩或稳健提升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。继续首推A/H 股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE 水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，以及可视为行业ETF 增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速。2、港口：近期国际局势进一步凸显港口网络资产价值，长久期价值或推升估值弹性。推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；推荐唐山港高分红优质港口标的。3、铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。4、大宗供应链：重点推荐轻装上阵的大宗供应链龙头厦门象屿，重点推荐破净的低估红利资产厦门国贸。
　　风险提示：经济出现下滑的风险、改革不及预期的风险、并购整合等资本运作不及预期的风险。
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