同力股份(920599)季报点评：25Q3业绩超预期 合同负债创近年新高 首发无仓无人矿卡新品强化领先壁垒

　　事件：公司发布2025 年三季报， 前三季度实现营收47.96 亿元，同比+9.45%； 归母净利润5.35 亿元，同比+16.39%； 扣非归母净利润5.29亿元，同比+20.58%。其中，单Q3 实现营收16.27 亿元，同比+3.64%；归母净利润2.14 亿元，同比+31.22%； 扣非归母净利润2.12 亿元，同比+40.67%。
　　Q3 业绩超预期，合同负债创近年新高。前三季度公司业绩实现较快增长，扣非归母净利润同比+20.58%，且利润增长显著快于营收增长（+9.45%），净利率同比+0.66pct，尤其单Q3，扣非归母净利润同环比分别+40.67/59.68%，且盈利能力改善，毛利率环比+2.79pct。公司前三季度业绩表现主要得益于新能源产品持续快速增长，同时公司在手订单良好，合同负债创近年新高，截至Q3 末合同负债达1.7 亿元（较年初+126%）。公司持续加大新产品研发力度，主要研发投入集中在新能源、无人驾驶领域，Q1-3 研发费用率同比+0.41pct。
　　持续推进“大型化、智能化、新能源”发展战略，首发分布式动力纯电无人矿卡EQ100E。上半年公司销售车型中大型化的产品占到总销量的70%以上，整体看，交付车型中，新能源车占比约55%，其中有一半是无人驾驶产品，截至2025 年9 月，推向市场的无人驾驶产品已突破2000 台。10 月公司携手易控智驾正式发布分布式动力纯电无人驾驶矿卡EQ100E，该车型充分融合了分布式驱动、纯电零碳技术与全域无人控制系统，标志着矿山无人运输领域迈入新阶段。
　　坚持国际化战略，海外“蓝海”的持续拓展将为未来提供更大弹性。国际化战略是公司重要方向，公司海外市场拓展坚持以经销商为主，同时与央企、一带一路出海的国内大型矿业公司、工程公司合作，并积极对接力拓等国际矿业公司及国际知名工程机械公司。公司针对海外市场储备的200吨宽体车产品为技术标杆，为进入澳大利亚、北美等高端市场铺垫，25H1公司海外市场营收占比为15.53%，毛利率为33.02%（同比+3.32pct），且显著高于国内市场（毛利率为17.35%），海外“蓝海”的开拓将为公司未来提供更大弹性。
　　盈利预测：公司全球首创非公路宽体自卸车，在产品和技术迭代上始终引领行业，矿区做为无人驾驶率先落地场景之一，公司大型化/新能源 /无人驾驶产品战略构筑领先壁垒，同时公司大力拓展海外市场，有望为公司打开新的增长空间；我们调高公司盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润8.95/10.20/11.83 亿元（前值为8.84/9.88/11.09 亿元），同比增速分别为12.86%/13.97%/15.94%，EPS 分别为1.94/2.21/2.56 元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济及政策影响，新产品拓展不及预期，新客户拓展不及预期。
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