生益电子(688183)2025年三季报点评：营收利润超预期 利润率弹性值得期待

　　事项：
　　公司2025 年前三季度实现营收68.29 亿元（YoY+114.79%）；归母净利润11.15亿元（YoY+497.61%）；扣非净利润11.12 亿元（YoY+526.11%）。2025Q3 实现营收30.60 亿元（YoY+153.71%，QoQ+39.78%）；归母净利润5.84 亿元（YoY+545.95%，QoQ+76.84%）；扣非净利润5.84 亿元（YoY+570.70%，QoQ+76.80%）。
　　评论：
　　业绩大超预期，利润率非线性增长逐步兑现。Q3 毛利率33.93%，环比大幅提升3.15pct，净利率19.09%，环比增长4pct，我们推测利润率超预期提升主要原因在于产品结构改善，未来随着高端产品占比持续提升，盈利能力有望进一步上行。
　　AI 服务器、交换机双箭齐发，大手笔扩产有望助力拿下更大市场份额。AI 服务器：据半导体行业观察，大客户亚马逊AI 自研芯片有望逐季持续放量，随着亚马逊新一代产品推出，有望带动单机PCB 价值量提升。交换机：AI 运力需求提升，交换机产品有望加快从400G 过渡到800G，公司交换机产品有望迎来量价齐升。此外，公司正在推进下一代224G 产品的研发，已经进入打样阶段。产能端：公司智能算力中心高多层高密互连电路板建设项目已经开始试生产，并提前规划项目二期，以满足日益增长的市场需求。此外，公司新增17.5 亿元投资用于吉安智能制造高多层算力电路板项目。未来随着公司高端产能释放，有望助推公司在AI 服务器、交换机市场赢得更大的份额。与此同时，公司泰国生产基地已于24 年11 月正式动工，未来随着泰国工厂投产，将有利于公司与海外大客户建立更加稳固持久的合作关系。
　　投资建议：公司具备一流技术、产品和客户，有望深度受益于此轮AI 产业的高速发展。公司Q3 业绩实现同环比大幅提升，考虑到产能扩张、AI 服务器产品升级、交换机项目顺利量产、国内外算力需求快速增长等情况，我们调整25-27 年盈利预测为16.61/33.31/42.42 亿元（前值为12.71/25.44/33.11 亿元）。
　　考虑公司处在业绩拐点的高速增长期，伴随海内外算力需求端快速放量，高经营杠杆下盈利弹性有望持续超预期，参考行业和可比公司估值水平及自身历史估值中枢，给予26 年35X 目标估值，目标价为140 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：AI 产业发展不及预期、AI 服务器客户导入不及预期、高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、全球贸易冲突加剧。
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