大金融行业：市场政策东风已至 健康险有望迎来新的机遇期

　　商业健康险的分类与现状：商业健康保险是指以因健康原因导致损失为给付保险金条件的人身保险，包括疾病保险、医疗保险、失能收入损失保险和长期护理保险等。
　　2020 年以来，商业健康险保费收入增速有所放缓，占总保费收入比重有所下降。2020 年-2024 年，商业健康险年均复合增长率下滑至4.6%；2024 年健康险保费规模为9773 亿元，总保费收入占比下降为17.2%。从商业健康险的保费收入结构来看，失能险、长护险的规模占比较低，疾病险、医疗险占据市场主导地位，2023 年占比分别为50.9%、42.0%。
　　我国商业健康险的定位：我国实行的是以基本医疗保险为主、健康保险为辅的多层次医疗保障体系。当前国际上有三种主流医疗保障模式，分别是全民免费医疗保险模式，法定医疗保险为主、商业健康险为辅模式，商业健康险为主、法定医疗保险为辅模式，这三种模式的代表性国家分别为英国、德国、美国。按照官方的正式说法，我国医疗保障体系为“多层次医疗保障体系”，与德国的医疗保障体系类似。
　　我国卫生支出结构有两个鲜明特征：我国政府卫生支出的宏观占比并不高，长期内存在提升空间；我国私人卫生支出占比明显偏高，居民自付比例为33.59%，远高于美英德10%左右的水平。
　　我国商业健康险的主要制约因素：直接原因是非标人群覆盖率低和赔付率偏低，根本原因是健康险产品运营能力不足。1）非标人群的覆盖程度低，导致有效需求未能得到满足。2020 年带病群体及老年群体的经常性医疗支出为2.5-3 万亿元，而2020 年该群体商保保费仅有500 亿元，占当年商保总收入比例仅有5%。2）健康险产品赔付率低，导致风险保障能力弱化。据统计，2021 年我国健康险赔付率为48%，远低于其他国家70%-85%的同期水平。本质上，健康险产品在非标人群覆盖和风险保障能力上存在的不足，是由于健康险产品运营能力不足所致。
　　我国商业健康险迎来新的历史机遇期：人口老龄化加速、创新药产业发展和扶持政策共同驱动。一是人口老龄化加速，商业健康险需求提升。我国人口老龄化进入加速阶段，2035 年左右，我国60 岁及以上老年人口将突破4 亿，占总人口比重将超过30%，我国将进入重度老龄化阶段。二是创新药产业提速，创新药械支付缺口加大。当前我国商业健康险对创新药械的支付比例只有7.7%，远低于其他发达国　　家水平，创新药产业提速倒逼商业健康险支付发展。三是政策扶持力度加大，有望突破健康险发展瓶颈。国家卫健委、国家金融监督管理总局等相关部门，陆续出台了一系列针对商保医保数据共享以及创新药支付等重点瓶颈领域的政策，着力打通健康险发展的堵点难点。
　　我国商业健康险重点关注方向：医疗险重点关注中高端市场，重疾险重点关注细分人群需求。从医疗险的市场格局上看，惠民保、团体补充医疗保险定位于基础保障，百万医疗险的主流价位为300-2000 元，而高端医疗险的主流价位均在1 万元以上，而介于两者价格之间（2000-1 万元）的市场仍处于空白状态。重疾险保单虽然总体渗透率较高，但仍然存在件均保额偏低和年龄结构不合理等问题，赔付金额与重疾治疗费之间存在着较大的保障缺口，应重点关注细分人群。
　　我国商业健康险运营模式变革：构建“保险+服务”生态圈，有效提升产品运营能力。建立健康管理服务闭环，将保险产品运营模式从传统的“事后赔付”转变为“全生命周期健康管理”模式，从而系统性降低商业保险公司赔付支出压力。打造健康产业生态圈，构建“管理式医疗”模式，深度融合医疗健康产业，在为参保人提供高性价比的医疗与药械服务、健康管理服务，甚至转型升级成为医疗解决方案提供商，从而获得更高的控费绩效。
　　我国商业健康险市场空间预测：我们估算到2030 年，我国健康险总体规模约在2 万亿-2.5 万亿左右，年均复合增长率大约在13%-18%之间，将是未来若干年保险行业中最具成长性的赛道之一。
　　投资建议： 重点推荐广发中证港股通非银行金融主题ETF（513750.OF）。
　　风险提示：
　　1）商业健康险政策推进不及预期；
　　2）保险公司创新能力不足风险；
　　3）宏观经济复苏不及预期风险。
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