百洋医药(301015)：品牌运营业务稳健 费用加大投入下利润承压

　　事件：
　　2025 年前三季度，公司实现营业收入56.27 亿元，同比-8.41%；归母净利润4.76 亿元，同比-25.67%；扣非归母净利润4.1 亿元，同比-32.87%。2025Q3，公司实现收入18.76 亿元，同比-12.85%；归母净利润3.13 亿元，同比+31.43%；扣非归母净利润2.32 亿元，同比-3.01%。
　　品牌运营业务增长稳健，批发业务持续压缩
　　2025 年前三季度，公司核心业务品牌运营实现收入41.01 亿元，同比基本持平，还原两票制业务后，品牌运营实现收入49.79 亿元，同比增长11.08%；批发配送业务实现收入12.11 亿元，同比下降28.85%，主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模；零售业务实现营业收入2.97 亿元，同比增长2.81%。
　　费用加大投入下利润有所承压
　　2025Q3，公司归母净利润增长较快，主要系公司持有的华昊中天、北海康成等股票公允价值变动损益。2025 年前三季度归母净利润仍较为承压，主要原因为公司压缩了批发配送业务规模，批发配送业务收入减少；公司将运营的品牌紫杉醇聚合物胶束计提存货跌价准备，目前已计提完毕；同时公司为加强品牌产品的市场推广，销售费用增长。
　　盈利预测与估值
　　2025Q3，公司业绩增速有所修复，收入端我们考虑到公司批发业务持续压缩，收入预计短期承压；利润端考虑到公司为加强品牌产品的市场推广，销售费用增长，短期存在承压。我们将公司2025-2026 年收入预测由101.25/116.25 亿元下调至74.49/73.43 亿元，2027 年收入预测为73.92 亿元；将2025-2026 年归母净利润预测由10.66/12.94 亿元下调至6.12/8.02亿元，2027 年归母净利润预测为9.34 亿元。调整为“增持”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期风险，品牌拓展不及预期风险，市场竞争加剧风险
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