纺织服饰行业周报：PUMA预计全年低双位数下降 启动第二轮全球裁员

　　主要观点：
　　阿迪达斯发布25Q3 财报，25 年前三季度营收/营业利润/ 净利分别为187.4/1.9/1.3 亿欧元， 同比增长14%/48%/52% 。25Q3 营业收入/ 营业利润/ 净利分别为66.30/7.36/4.85 亿欧元，同比增长3.0%（货币中性+8%）/23.1%/1.9%，集团毛利率为51.9%。1）分地区来看，25Q3欧洲/北美/大中华区/新兴市场/拉丁美洲/日本及南韩地区的销售额分别为23.28/12.98/9.47/9.35/7.20/3.28 亿欧元，同比增长8%/-5%/0%/3%/6%/-1%；2）分产品，25Q3 鞋类/服饰/配件销售额分别为37.50/23.83/4.96 亿元，同比增长-1%/11%/-3%。3）存货同比上升15.78%至52.61 亿欧元；4）业绩指引：管理层上调全年指引，收入预计增长约9%（此前为高单位数增长），其中主品牌双位数增长，营业利润目标增至约 20 亿欧元（此前17 亿-18 亿欧元）。
　　本周PUMA 公布25Q3 业绩，货币中性下收入同比下降10%至19.56 亿欧元，净亏损达0.62 亿欧元，毛利率同比下滑 2.6pct 至45.2%。1）分地区看，EMEA/北美/亚太地区收入分别下滑 7%/15%/9%； 2）分渠道看，批发/DTC 分别增长-15%/5%，其中电商驱动DTC 增长：3）分品类看，鞋类/服装/配饰收入分别下降 9.9%/12.8%/6.1%；4）公司库存货币同比上升 17.3%至21.24 亿欧元。5）确认25 财年指引，预计按不变汇率计算的销售额将下降低双位数；全年预计将出现报告口径 EBIT 亏损；资本支出预计约为 2.5 亿欧元。
　　安德玛发布FY2026Q2 业绩，收入/经营利润/净亏损分别为13.33/0.49/0.19 亿美元，同比增长-5%（货币中性-6%）/-72.23%/-111.04%；1）分产品来看，服装/鞋/配件收入分别为9.36/2.65/1.13 亿美元， 同比下降
　　1.1%/15.7%/2.8%；2） 分销售模式来看，经销/直营收入分别为7.75/5.38 亿美元，同比下降6.2%/2.2%；3）分地区来北美/EMEA/亚太/拉美收入分别为7.92/3.18/1.79/0.54 亿美元， 同比增长-8.3%/12.2%/-13.7%/14.6% ： 4 ） 截至FY202601，公司存货为10.37 亿美元，同比下降6.21%：5）业绩指引：安德玛预计FY2026 总营同比下滑4%-5%，预计北美和亚太市场高个位数下滑，EMEA 市场预计高个位数增长。预计经营利润在0.19-0.34 亿美元，预计调整后运营利润为0.90-1.05 亿美元。
　　投资建议：我们分析，（1）制造类：10 月30 日，中美吉隆坡经贸磋商成果共识公布：美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年；美方将暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301 调查措施一年；中方将相应调整或暂停实施相关反制措施。中美谈判落地，制造Q4 订单有望好于Q3，明年有望好于今年。制造优选成长，推荐开润股份、晶苑国际、健盛集团、华利集团；（2）品牌类，10 月中旬降温后销售好转，Q4 仍值得期待。
　　品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、歌力思、稳健医疗。
　　线上数据跟踪：淘宝天猫平台25 年9 月箱包增速进一步提升，马卡乐增速最高
　　根据萝卜投资数据，2025 年9 月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为-15.5%/-24.91%/-21.59%/-16.8%/16.07%，9 月箱包增速进一步提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-7.4%/11.84%/-11.54%/-15.24%。
　　根据萝卜投资数据，2025 年9 月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是马卡乐、Hartmann、柯利亚诺，同比增长分别为607.5%/574.4%/544.86% 。同比增速后三分别是AdidasTERREX 、美旅、加一尚品， 同比增速分别为-100%/-99.88%/-99.61%。
　　羊毛价格本周上涨0.42%，25 年初至今上涨19.24%截至最新数据日（11 月06 日），澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1419 澳分/公斤、折合人民币元65416 元/吨（1 澳元=4.61 元人民币），相较上周数据日（10 月30日）上涨6 澳分/公斤，涨幅0.42%。本轮羊毛涨价自25 年7 月开启，并在7–10 月加速，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（EMI）连续12 周上涨，阶段高点触及1565 澳分/公斤。2025 年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨19.24%。我们分析主要由于：1）供需错配，即近期为羊毛采购旺季、货币宽松，而供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损，根据AWPFC 预测25/26 年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2 万吨，同比-10.2%；2）有新闻称国内更换公务人员制服，用羊毛替代化纤，而国内需求大约占澳毛80%。但国内实际需求并不匹配，市场逐渐回调。
　　截止最新数据日（9 月31 日），9 月精梳羊毛纱线的中国出口平均单价为18.93 美元/千克，折合人民币134.4 元/千克，（1 美元=7.1 元人民币），相较8 月环比下降9.08%。2025 年初至今，粗梳羊毛纱线的中国出口平均单价下跌17.71%。
　　行业新闻
　　爱马仕收购长期供应商意大利Colombo 毛纺厂15%的股份；Michael Kors 和Jimmy Choo 的母公司Capri 集团上季度环比持续改善，亚洲市场同比增长11.8%。
　　风险提示
　　汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。
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