家电周报：前三季度家电全产业链出口普遍强于内销 德昌股份定增获批

　　本周家电板块指数跑输沪深300。本周申万家用电器板块指数下跌0.5%，同期沪深300指数上涨0.8%。重点公司方面，极米科技（10.8%）、比依股份（5.5%）、欧普照明（2.5%）领涨；荣泰健康（-12.1%）、科沃斯（-7.6%）、小熊电器（-6.7%）领跌。
　　行业动态：1）前三季度全产业链数据发布，出口普遍强于内销。产业在线数据显示，2025 年前三季度，全产业链半数以上行业保持同比增长，供应链市场景气度高于整机，出口普遍强于内销。分季度来看，出口增长主要受上半年数据拉动，三季度许多行业内外销市场均增长承压。内销市场受房地产低迷及政策效应消退影响持续承压；出口市场则依赖非洲、南美等新兴需求拉动，但受关税及高库存制约增速放缓。2）美的泰国空调工厂再获权威认证。美的位于泰国的空调工厂被世界经济论坛（WEF）被最新认证为“供应链韧性灯塔工厂”。这是家电行业首个海外灯塔工厂。该工厂整合了美的集团旗下多家子公司的工业解决方案，采用太阳能发电系统结合储水微电网，实现了每台空调能耗降低40.2%，碳排放量减少68.3%。
　　数据观察：9 月白电内销承压，外销表现分化1）空调出货端：总体销量下降，内外销表现分化。根据产业在线披露数据，2025 年9月空调行业实现产量1056.70 万台，同比下降13.50%；实现总销量1088.40 万台，同比下降10.20%，其中内销594.90 万台，同比下降2.50%，出口493.50 万台，同比下降18.10%。
　　2）冰箱出货端：内销有所下降，外销相对回升。根据产业在线披露数据，2025 年9 月冰箱行业实现产量872.40 万台，同比下降0.5%；实现销量833.80 万台，同比上升0.12%，其中内销386.90 万台，同比下降7.35%，出口446.90 万台，同比上升7.63%。
　　3）洗衣机出货端：总体销量保持上升，内销有所下降。根据产业在线披露数据，2025年9 月洗衣机行业实现产量905 万台，同比上升10.4%；实现销量885 万台，同比上升7.52%，其中内销406 万台，同比下降6.88%，出口478.54 万台，同比上升23.76%。
　　投资要点：三大投资主线：【白电】地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。以旧换新政策有望催化，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合。【出口】推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐大客户订单开拓，汽零业务放量兑现的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技。【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道；英华特：涡旋压缩机国产替代领先企业，液冷等赛道提供新成长空间；安孚科技：
　　南孚电池主业现金流稳健，同时支撑公司外延并购及第二主业拓展。
　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险。
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