申万宏源交运一周天地汇：油轮期租租金、二手新造船价上涨 造船板块即将进入右侧

　　本期投资提示：
　　美股油轮进入三季报密集催化期，本周一年期期租租金上涨至56000 美元/天，11 月油轮二手船指数上涨4.85 点至203.91 点，如果12 月-2 月淡季底部抬升，期租租金及全球盈利预测有进一步上修空间。继续推荐招商轮船，中远海能H，美股关注ECO。干散关注HSHP，SHIP。
　　重申造船板块重大机会，新造船本周上涨0.06 至184.86 点，不同于之前汇率影响，本次油轮新造船价上涨0.31 点。继续推荐中国船舶、中船防务H，关注松发股份，中船防务H。三季报落地，Q4 推荐中国船舶（中美推迟港口费，订单回流估值有望修复）、广汇物流（红淖铁路运价及装卸费进入上涨通道）、中国东航（国际航线快速修复）。
　　原油运：Bahri 会议上船东报价坚定，运价再次创下新高，下周或仍具动力向上。VLCC 本周运价环比上涨26%，录得119882 美元/天。本周周初市场相对平静，随着Bahri 会议在周中如期举行，因窗口期运力有限船东信心较为充足，11 月底船期仍有许多货盘尚未租船，而运力也在不断减少，市场定价天平再次向船东倾斜。此外，本周巴西出货也较为积极，美湾货盘相对稳定，运力有西行的趋势，或可能导致12 月船期中东的运力将出现持续紧张。下周Bahri 会议结束，租家和船东重新回到市场交易，12 月初船期货盘预计仍然较为充足，船东或有望继续推动运价上行。VLCC 强势的高位运价，一定程度上也拉动了中小型油轮的运价中枢。本周苏伊士原油轮运价环比上涨4%，录得87968 美元/天。受到运力偏紧的支撑，以及中东VLCC 运价重新抬升，运价受到一定支撑。阿芙拉原油轮运价环比下滑2%，录得65211美元/天，市场相对平静，运价有所松动。成品油：本周LR2 运价环比上涨19%至33314 美元/天，受到红海航线运力偏紧的支撑，以及原油轮运价表现较为强劲，本周LR2 运价走强。本周MR 平均运价上涨26%至22773 美元/天，主要系大西洋市场运价重新抬升，本周大西洋一揽子运价环比上涨38%录得35103 美元/天；太平洋市场运价表现相对稳定，东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨2%，录得21826 美元/天。干散：冬储煤炭货盘走强，小船运价强势回归；Cape 船运价关注11 月中旬后巴西铁矿出货节奏。BDI 本周五收于2125 点，环比上周五上涨1.0%，Capesize 运价有所调整，中小型散货船运价相对坚挺。本周Capesize 运价环比下滑2.7%，本周五收于26968 美元/天。11 月11 日韦立船队运出西芒杜首船铁矿石，标志着西芒杜项目正式投产。但预计临近年底，今年西芒杜贡献的增量有限，市场并未因该事件催化情绪推动运价，整体仍是在反映货盘情况。本周澳洲和巴西货盘相对安静，运价有所调整。本周Panamax 散货船BPI 表现相对坚挺，本周五运价环比上涨3.5%，5TC 周五录得17071 美元/天； BSI-10TC 环比上涨7.7%，录得15765 美元/天，主要因煤炭货盘走强。随着冬季和供暖季来临，国内冬储意愿走强。同时海外煤炭价格涨价，推动货主加快采购。受到太平洋市场运价快速走强，北美大豆航线运价小幅抬升。集运：欧线长协谈判以及传统旺季，或对后续运价形成支撑；美线运价进入淡季，亚洲运价偏震荡运营。11 月14 日SCFI 指数录得1451.38 点，环比上期下跌2.9%。欧线运价有所改善，西北欧航线运价环比上涨7.1%至1417 美元/TEU，地中海线环比持平，录得2029 美元/TEU。
　　如上一周现货市场分析，11 月中旬现货报价整体将较11 月上旬有所改善，因此本周指数有所改善。虽然11 月下旬有GRI 宣涨，但航司装载率不理想，11 月底整体报价在中旬基础上略有回调，预计下两周的指数可能承压。11 月下旬涨价兑现不足，12 月运价上涨或面临一定压力。此外，12 月市场整体运力水平较11 月有所增加。观察长协以及传统旺季对运价上涨的支撑力度。美线本周运价出现回调，美西航线环比下跌17.6%至1823 美元/FEU，美东航线下滑8.7%至2600 美元/FEU。美国零售商旺季备货完成差不多后，近期下游货主发运节奏更为理性。航司为了阻止运价进一步下行，或通过空班调控运力以稳定运价。中美关税和港口费政策调整的影响仍需要时间验证。南美航线本周SCFI 南美运价下跌22.1%至1691 美元/TEU，整体需求相对疲软，而空班减少后供给有所增加，观察12 月及以后的典型旺季是否稳住运价；波斯湾航线继续上涨，中东波斯湾环比上涨2.0%至1805 美元/TEU。亚洲区域运价偏震荡运营， NCFI 泰越线运价环比小幅下滑0.1%，其中泰国林查班运价环比下跌1.4%，泰国曼谷航线运价环比下滑2.2%，越南胡志明航线运价小幅上涨0.6%。其他航线中，新马航线环比下滑3.4%；印巴航线运价环比下滑2.7%；东南亚，菲律宾航线运价环比小幅抬升0.1%。11 月7 日内贸集运运价PDCI 录得1225 点，环比上涨0.7%。造船：截至11 月14 日，收报184.86 点，周环比上涨0.03%，较25 年初下跌2.24%。
　　航空机场：当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计未来5-10 年仍将延续，供给高度约束；考虑此前客座率水平不断提升已经达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位。此外出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线。站在当前行业变化的拐点来临之际，航空公司效益有望迎来显著提升，航空公司有望迎来黄金时代。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间，推荐中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空，关注全球飞机租赁公司，关注业绩持续改善的机场板块。
　　快递：快递反内卷进入新阶段，关注行业年报表现及旺季价格情况。对于反内卷新阶段，我们做出三种假设：1）行业价格洼地消灭，利润持续修复，最终趋于公用事业化，在满足快递员权益的同时进行较大规模分红。2）较多区域仍延续之前竞争态势，行业分化加剧。3）更高维度的整合并购可能性，供给侧优化。推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份。
　　铁路公路：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健增长。根据交通运输部数据，11 月3日—11 月9 日，全国物流保通保畅运行数据：国家铁路运输货物8166 万吨，环比增长3.94%；全国高速公路货车通行5638.3 万辆，环比下降2.06%。我们认为，高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025年全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注。
　风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。
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