招银国际：维持零跑汽车“买入”评级 Q4盈利或将更具韧性

招银国际发布研报称，零跑汽车（09863）第三财季汽车业务盈利能力仍稳健，期内营收季增37%至195亿元人民币（较该行先前预测高5%），主因平均售价超预期。期内毛利率环比升0.9个百分点至14.5%。期内销售管理及研发三项费用率合计较上月降1.8个百分点至14.3%，基本符合预测。期内净利较上月持平于1.5亿元，主要与非汽车业务因素相关。

该行称，零跑汽车第四财季盈利或更具韧性，该行将2025年销售预测调高2万台至62万台，隐含第四财季销售量将较上季增长29%至22.4万台。考虑潜在碳积分收入5亿元后，该行预期第四财季净利或较上季翻4.5倍至6.77亿元。招银国际认为零跑汽车强劲销售动能将延续至2026年，主要考虑到2025年10-11月两个月来白欧洲的新订单已超2.5万台，

该行认为零跑2026年10-15万台的海外销售目标是可以实现的。在Lafa5及四款全新车型（两款D系列+两款A系列）推动下，该行预计2026年总销量将年增52%至94万台。10月16日亮相的全新D19盲订量远超管理阶层预期，B10与B01的成功亦增强该行对明年A系列车型信心。

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