基础化工行业周报：本周叶酸、六氟磷酸锂、浓硝酸价格涨幅居前

　　本周叶酸（+25.8%）、六氟磷酸锂（+22.2%）、浓硝酸（98%）（+20.1%）价格涨幅居前。1）叶酸（+25.8%）：本周叶酸市场均价为333.0 元/千克，环比+25.8%。叶酸市场现货供应依然紧张，价格行情继续趋高运行。本周贸易渠道现货供应紧张，主流品牌今年日期货源接单价上涨至320-330 元/公斤，厂家多排单发货，交货紧张。2）六氟磷酸锂（+22.2%）：本周6F 市场均价为151500.0元/吨，环比+22.2%。企业库存处于低位，且基本为周转库存。终端储能市场保持火热状态，叠加新能源车购置税抵免退坡在即，抢装潮支撑汽车销量冲高，终端电池厂订单增长。电解液头部企业保持高开工状态，中小企业产量也实现增长，寻求原料情绪积极，需求端利好市场。3）浓硝酸（98%）（+20.1%）：
　　本周浓硝酸（98%）市场均价为1820.0 元/吨，环比+20.1%。本周浓硝酸市场供应仍处低位，货源紧俏下，浓硝酸价格延续高位。原料液氨价格上行，对硝酸高价有一定支撑。浓硝酸检修减量尚未恢复，下游苯胺装置零星检修，对硝酸需求维持相对稳定状态。
　　轮胎行业Q3 经营拐点已现，头部企业2026 年有望重归高增长。当前美国关税影响逐步解除+原材料成本回归低位+国内外全钢景气持续恢复，三季度A股11 家轮胎上市企业中9 家实现利润环比增长，预计Q4 原材料仍有正向贡献。同时，欧盟对大陆半钢胎反倾销初裁落地在即，考虑到当前国内出口欧盟半钢胎的较大体量，预计新的关税将进一步压制国内二三线企业生存空间，而海外工厂则有望受益于欧盟供需缺口，迎来量利齐增。过去1-2 年头部胎企突破东南亚经营舒适圈，海外第2-3 基地的建设及磨合陆续达到可充分释放产能的节点。这是国内头部胎企进一步奠定区位先发优势、与二线企业拉开真正差距的时点，并实现真正的国产全球化布局。
　　三季报结束，年底化工有望再迎布局期。三季报到年报出炉，市场面临5 个月的业绩空窗期，投资人面临布局明年和风格切换的需要，我们认为，化工是值得布局的选择之一。化工行业的整体加权开工率在历史高点，而价差还在底部，距离反转还需要看到库存的去化，但已经有零星品种率先走出底部反转趋势。
　　建议沿着四条路线进行配置：1）反转早期优先布局万华、华鲁、巨化、宝丰、卫星、赛轮等白马标的；2）稀缺资源品有望迎来估值再定价，布局资源禀赋好的磷化工、钾盐、氟化工龙头；3）布局增量可观，成长确定性强的标的，关注如东方铁塔、九丰能源、特变电工等；4）供需结构好，反转确定性较强的农药、氨纶、长丝和有机硅等行业。
　　工信部召开PTA 产业发展座谈会。10 月29 日，工信部联合石化联合会、化纤协会及6 家企业召开PTA 及瓶片产业发展座谈会，讨论PTA 及瓶片供需、在建产能等情况，旨在防范化解PTA 及瓶片内卷式竞争、促进行业平稳运行。
　　根据百川盈孚，目前PTA 行业有效产能达到9135 万吨，9 月行业开工率为76.78%。较低的行业开工率表明行业供应过剩。供应过剩带来的结果是PTA价格自2023 年开始长期在盈亏平衡线徘徊。而和涤纶长丝行业类似，PTA 行业格局也较为集中，目前6 家上市公司市占率合计为67%，具备供给协同的基础。同时，涤纶长丝行业在经历多轮自发协同减产后，已经摸索出一套相对成功的减产方案。而且本次在工信部和协会的带动下，PTA 板块有望迎来价格价差修复。相关公司利润弹性及股价弹性可期。此外，PTA 行业反内卷的成功，将会抬高外购PTA 的长丝企业成本，具备PTA 一体化的涤纶长丝企业将会更加受益。
　　石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026 年）出台，行业转型升级有望加速。
　　9 月26 日，工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，主要目标为：2025-2026 年，石化化工行业增加值年均增长5%以上，经济效益企稳回升，产业科技创新能力显著增强，精细化延伸、数字赋能和本质安全水平持续提高，减污降碳协同增效明显，化工园区由规范建设向高质量发展迈进。《方案》要求，科学调控重大项目建设。加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规　　模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险。石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目；现代煤化工领域重点依托煤水资源相对丰富、环境容量较好地区，适度布局煤制油气、煤制化学品项目，开展煤化工与新能源耦合、先进材料、技术装备、工业操作系统等产业化应用示范，以及二氧化碳捕集、利用及封存工程示范。加快天然气提氦、海水提钾等项目实施。我们看好在政策支持之下，产业科技创新能力有望得到增强，新型市场及应用需求有望得到拓展，供给端有望得到科学调控，石化化工行业转型升级有望加速。
　　继续看好化工反转。化工正在走出底部，我们认为，过去一段时间，绝对收益的资金是化工底部筹码的主要买家，而我们认为这种增配远未结束。化工ETF在25H1 的ROE 有所回暖（9%）的情况下，PB 却创造了2012 年以来的新低（1.65），底部+低配+高弹性，是增量资金选择化工的重要考量。一旦PPI 同比拐点上行，走出低通胀结合海外降息，新的一轮被动去库和补库周期就有望开启，化工恰恰是对库存周期非常敏感的品种。反内卷的方式有多种，包括了落后产能出清和约束新增供给，但是通过走出低通胀，恢复下游信心，重启库存周期，可能是最被市场忽略的影响。
　　关注氟、硅、磷行业的估值弹性。化工行业牛股向来既需要化工行业的盈利弹性，也需要来自赛道资金的估值溢价。结合油价位置、供给增量、需求边际、周期强度和政策影响，我们认为在化工内部细分赛道的排序中，氟、硅、磷应该给予高顺位：从油价的角度，氟、硅、磷对于本轮周期高油价的位置不敏感；从供给的角度，氟、硅、磷化工品未来两年的供给增量偏低；从需求的角度，有机硅和草甘膦有望迎来库存上行周期，而氟精细化工品则有望在半导体和AI 材料的拉动下迎来产能周期级别的机会。这三个细分行业有望诞生新一轮周期的明星产品。
　　炼能变革期或至，建议关注民营大炼化。在“反内卷”的大背景下，7 月，工信部已发布实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案也将在未来陆续发布。我们认为炼化未来的走向有两个方向：1）减量置换。减量置换的目标是国内20 年以上的产能及200 万吨/年以下的炼能，主要作用的对象则是主营炼厂，主营炼厂对政策的响应度也能推动减量置换的快速落实。
　　考虑国内成品油需求下滑的趋势，减量置换的方向仍然是减油增化。2）延长产业链。受供给扩张过快的影响，化工的盈利处于弱势位置。减油增化的过程中相应的配套上一系列与新兴产业相关的深加工产品，这样其盈利也将有所保障，同时存量炼能也能受益于格局的优化。在未来减量置换的过程中，建议关注现阶段处于底部且已经有充足深加工配套的民营大炼化，建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份。
　　以PPI 转正为情景假设，对化工的现实意义在于：1）市场会增配顺周期中游环节，化工是典型低配板块，近期化工ETF 被大量申购就是典型信号。2）实业信心回暖，有望推动库存管理转向积极。过去两年我们看到部分行业联合挺价失败，除了供给过剩外，下游悲观不愿意备货也是重要的因素。一旦PPI 转正，作为下游链条较长的化工行业，当中下游备货转为积极，对于化工顺价将会带来重要的正面推动。
　　风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。
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