光储3Q25财报总结：光伏大幅减亏 储能需求高景气

　　观点聚焦
　　投资建议
　　3Q25 国内光伏需求因抢装结束有所走弱，但得益于反内卷的助力，主产业链、玻璃等环节财务报表大幅改善，后续重点关注组件涨价及4Q25 硅料企业利润的进一步释放。储能/逆变器方面，国内以及美国、非美海外大储需求持续超预期，欧洲工商储需求及澳洲户储表现强劲，重点关注储能系统及PCS环节。
　　理由
　　主产业链上游大幅修复，组件仍有待涨价。上半年抢装结束后光伏需求走弱，但反内卷助力下硅料、硅片业绩大幅修复，但组件环节顺价尚不明显。
　　浆料加工费稳定，玻璃龙头盈利改善。浆料3Q25 出货环比略增，毛利率整体保持稳定，关注今年至明年上半年贱金属浆料量产导入的节奏以及龙头公司第二增长曲线。玻璃和胶膜龙头公司优势增强，主要系海外出货占比较高，叠加成本端持续下降。
　　储能招标高景气，系统集成及逆变器盈利稳健。3Q25 因欧洲淡季，逆变器出口一定程度走弱。但储能国内招标同比大增，拉动集中式逆变器及储能系统需求，大储景气度较高，户储和工商储市场多点开花，新兴市场澳洲、东南亚地区表现亮眼。3Q25 储能环节出货受到地区和功率段不同表现分化，盈利能力稳健。
　　关注4Q25 的报表进一步修复、反内卷的进展、储能需求的超预期：3Q25 板块整体的利润和经营现金流改善明显，4Q25 硅料成交均价有望环比继续上行，同时在反内卷的助力下组件有望逐步实现涨价。储能我们看好Q4 国内大储装机高增，欧洲夏休结束需求修复，北美缺电利好大储需求，新兴市场延续高景气度。
　　盈利预测与估值
　　推荐：硅料环节通威股份、大全能源等；高效组件龙头晶科能源、爱旭股份等；铜浆料及第二增长曲线：帝科股份、聚和材料；玻璃环节信义光能、福莱特；储能：德业股份、通润装备、锦浪科技、上能电气、昱能科技、阿特斯。
　　风险
　　光伏及储能需求不及预期，供需改善不及预期，贸易政策波动风险。
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