基础化工行业专题研究：在建工程增速同比大幅下降 Q3盈利能力环比小幅回升

　　2025 年前三季度营收及净利润同比增长
　　2025 年前三季度，基础化工行业上市公司（根据申万2021 一级分类基础化工行业以及轮胎行业（长江分类）上市公司合计446 家）共实现营业收入1.71 万亿元，同比增长2.8%，实现营业利润1424 亿元，同比增长6.9%，实现归属上市公司股东的净利润1140 亿元，同比增长7.5%。行业整体综合毛利率为13.0%，同比持平；期间费用率为9.6%，同比-0.1pcts。行业整体净利润率为7.0%，同比提升0.3pcts。
　　从价格指数上看，受原材料支撑走弱，叠加化工品产能闲置的影响，CCPI 2025 年以来震荡下行，CCPI 由4317 点（25/1/6）降至25/10/31 的3869 点，区间累计跌幅为10.4%。从散点图上看，截至25/10/31，多数化工品价格价差的历史分位数仍集中在50%以下，而个别化工品价格价差分位历史高位，包括制冷剂（R32、R114a、R410a）、磷肥（磷酸一铵、磷酸二铵）、硫酸钾等。
　　2025 年第三季度营收同比增长，利润率水平环比小幅提升2025 年第三季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入5823 亿元，同比增长2.2%、环比减少1.3%；实现营业利润477 亿元，同比增长20.2%、环比减少2.1%；实现归属母公司所有者净利润为383 亿元，同比增长19.6%、环比小幅减少0.1%；实现净利率7.0%，同比提升1.1pcts、环比提升0.1pcts，期间费用率为10.0%，同比下降0.1pcts、环比提升0.6pcts。
　　其中，19 个子行业营业收入同比增长，其中涨幅居前的子行业为钾肥、其他材料、非金属材料，同比增速均在15%以上；而有机硅、锦纶、纯碱、无机盐等子行业收入同比下滑较多。同期，21 个子行业归母净利润同比增长，其中涨幅居前的子行业为农药（25Q3 同比扭亏为盈）、粘胶（25Q3 同比扭亏为盈）其他材料、其他化学纤维、其他塑料制品，同比增速超过100%；膜材料、钾肥、煤化工、涤纶同比增速超过50%。
　　25Q3 在建工程同比增速降幅环比进一步扩大，固定资产规模同比增加2022Q4 在建工程同比增速达到自2012Q3 以来的最高点，化工行业进入新一轮资本开支密集期。增速在23Q1 开始回落，随后在建工程同比增速震荡下行，由22Q4峰值的48%回落至24Q4 的 9.4%，25Q1 则自18 年Q2 以来首次落入负数区间（全体上市公司），25Q3 增速降幅进一步扩大。具体地，25 年三季度基础化工行业全体/样本上市公司在建工程同比增速为-16.7%/-14.9%，同比-24.4/-15.4pcts，环比-5.3/-5.2pcts。
　　基础化工行业固定资产增速在23Q4 出现拐点，25Q3 固定资产规模同比增加。2025年三季度期末，基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为15007/11268亿元，同比分别增长15.9%/13.4%，环比分别+5.3%/持平。
　　投资建议：周期相对底部或已至，关注供需边际变化行业：
　　（1）需求稳定，全球供给主导：三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份、建议关注湖南海利、泰禾股份）、MDI（重点推荐：万华化学）、氨基酸（建议关注：梅花生物、新和成）。（2）内需驱动，对冲关税冲击：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技）、化肥（磷肥（建议关注云天化、川恒股份、芭田股份）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）、复合肥（建议关注：云图控股））、华鲁恒升、民爆（建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）、染料（建议关注：浙江龙盛、闰土股份、锦鸡股份）。（3）关注产能先投放，有望优先恢复的子行业：有机硅（重点推荐：新安股份）、氨纶（建议关注：华峰化学）。
　　自主可控，供给替代缺口下的投资机会：
　　（1）重点推荐：莱特光电、奥来德（与机械、电子团队联合覆盖）、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（与金属新材料团队联合覆盖）、中触媒（催化材料）；华恒生物（合成生物学）；蓝晓科技（吸附树脂）（与金属新材料团队联合覆盖）。（2）建议关注：华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）
风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期；数据统计误差风险
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