计算机行业：当前宜继续聚焦于市场化内需的细分领域

　　核心观点：无论算力还是应用，未来一段时间计算机行业仍然将是以内需TO B 方向为主。①国产算力包括芯片、服务器和EDA 等替代加速，②ERP 与工业软件包括智能制造等企业应用，③智能驾驶与机器人方向，④鸿蒙等国产基础软件生态推进等。社融和制造业等下游新增贷款的好转有利于保障后续相关开支。⑤考虑到前期行业表现较为平淡、三季报中规中矩以及前述下游开支的前瞻信号，短期市场环境和风险偏好的影响或许有限。
　　下游开支的前瞻变化：①上半年ERP 和智能制造等企业应用在收入增长的同时面临下游因为关税等影响订单释放节奏的挑战。而三季度以来PMI 和社融变化等前瞻指标有积极变化。②观察社融数据的变化，我们可以预期下游扩张在波动中回暖，相对于去年同期而言在未来1~2 个季度或有改善。③PMI 环比有所回落，但是ERP 和智能制造软件应用的主要下游高技术制造业、装备制造业、消费品行业的PMI 指数均处于扩张区间。④因此可以预期相关软件技术和应用公司在四季度至一季度会有更好的收入表现。
　　Token 调用变化释放的AI 领域积极信号和局限：①国内外模型Token调用量保持高增长，其中企业级订阅、API 调用、流程Agent 嵌入整合等全面发展并开始产生一定规模的商业化收入，在代码生成、科学与研究等功能项相对明显，ToB 的商业前景变得更加清晰乐观。②另一方面，商业化仍然存在挑战，如代码生成在软件工程中发挥作用的环节仍然有限。AI 大模型应用收入的变现规模和场景比较有限，就整个产业链的ROE 角度而言，投资节奏预计将不时受到干扰出现波动。
　　EDA 领域：①根据新思科技财报电话会议，其业绩主要受到IP 业务表现不佳的影响，原本预计会达成的一些交易并未实现，重要原因之一便是新的出口限制扰乱了中国的设计启动，进一步加剧了中国市场的疲弱。②武汉新芯重启IPO，计划募资48 亿元，其中43 亿元将用于12 英寸集成电路制造生产线三期项目。这与我们此前关于下游扩产将带动EDA 需求上升的判断保持一致，长期产业趋势值得持续看好。
　　AI 制药领域：本周，晶泰控股公布其AI 研发平台成功开发出两款新的生发固发外用成分。这是公司首个消费品项目，与以往与大型药企合作仅获得个位数分成不同，此次作为分子IP 持有者可获得双位数销售分成，将为未来更多消费健康类产品的研发提供资金支持。公司的AI平台从新药研发成功拓展至消费健康领域，体现其技术的广泛适用性。
　　风险提示。当前市场环境不够友好，而行业对市场情绪和风险偏好较为敏感；AI 应用进展较为分散且体量有限，缺少全行业量级的驱动力主线；TO G 业务类的公司在成长性上继续面临较大挑战，对行业整体有所拖累。
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