证券Ⅱ行业快报：中金拟换股吸收合并 行业并购重组再提速

　　事件：
　　11 月19 日晚，中金公司、东兴证券、信达证券发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》，三家公司正在筹划由中金公司通过向东兴证券全体A 股换股股东发行A 股股票、向信达证券全体A 股换股股东发行A 股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券。
　　接续财政部股权划转，内生整合一脉相承。
　　本次合并事件涉及的三家券商均为汇金系券商。一方面，中金为汇金系券商的重要代表。截至2025Q3 末，中央汇金直接持有中金公司40.11%股权。
　　另一方面，东兴、信达实控权现已归属中央汇金。2025 年2 月，中国信达、中国东方资产、中国长城资产发布公告，表示财政部拟将其持有的三家AMC股权全部无偿划转至中央汇金。此后推进迅速，中国长城资产、中国东方资产、中国信达分别于2025 年4 月、6 月、9 月完成股权划转，东兴证券（中国东方控股）、信达证券（中国信达控股）实控人也就此变更为中央汇金。我们认为，本次合并事件可被视为汇金系内部券商资源的优化整合，即在前期股权划转奠定的基础之上，优化同一控制链条下的券商版图结构。
　　头部券商规模再扩张，总资产有望达万亿。
　　三家券商中，中金为典型头部券商，东兴、信达体量大致相当。根据2025Q1-Q3（2025Q3 末）数据，中金公司的总资产、净资产、营收、净利润分别位列上市券商第6 名、第9 名、第6 名、第10 名，东兴证券相应指标分别为第25 名、第25 名、第27 名、第24 名，信达证券相应指标分别为第24 名、第27 名、第29 名、第25 名，三者合计将跃升至第4 名、第4 名、第3 名、第6 名，其中总资产合计值突破万亿。我们认为，本次合并事件有助于中金在已有投行及境外业务的雄厚优势之上，整合东兴、信达的区域渠道、零售网络以及特殊资产领域专长，进一步提升综合竞争力。
　　响应监管政策导向，引领券商整合新阶段。
　　近年来监管层倡导培育国际一流投资银行，鼓励头部券商通过并购重组等方式实现资源整合与能力提升。本次整合是汇金系在券商板块的一次重要动作，不仅契合当前监管支持头部券商做大做强的政策导向，还标志着券商行业并购重组迈入新阶段，具有充分示范意义。我们预计，证券行业并购重组有望由中央级国资向地方级国资扩散，归属同一控制权的券商主体并购重组事件或将增多。
　　投资建议：
　　我们认为，券商并购重组浪潮有望进一步提速，重点关注控股股东一致、具备并购重组可行性的大型券商以及经营体制灵活的中小型券商。
　　风险提示：相关政策调整、并购重组不及预期等。
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