科拓生物(300858)季报点评：研发与产能共筑壁垒 益生菌第一股成长加速

　　事件：2025 年前三季度公司实现营收2.67 亿元（yoy+22.25%），实现归母净利润0.76 亿元（ yoy+7.08%）， 实现扣非归母净利润0.67 亿元（yoy+9.79%）；其中2025Q3 公司实现营收1.04 亿元（yoy+28.98%），实现归母净利润0.35 亿元（yoy+26.56%），实现扣非归母净利润0.32 亿元（yoy+36.18%）。
　　Q3 营收重回亿元大关，新产能奠定增长基石。2025Q3 公司实现营收1.04亿元（yoy+28.98%），单季度收入重回亿元大关，业绩加速改善。前三季度利润端增速不及收入端主要系微生态新工厂转固导致折旧费用显著增加。根据内蒙古新闻网，公司联合内蒙古农业大学等单位实施的益生菌项目已实现量产，9 月首月产值600 万元，预计本年度3000-4000 万元。该基地已成为国内益生菌领域产品种类最多、设备最先进、规模最大的生产基地，其顺利投产为公司承接B 端大订单和拓展C 端市场奠定增长基石。
　　Q3 现金流短期承压，毛利率改善带动盈利提升。Q3 公司经营性现金净流量为0.45 亿元（yoy-22.16%），主要系生产规模扩大导致原材料采购额增加，以及上年同期有增值税退税垫高基数。2025Q3 公司毛利率/扣非归母净利率分别为56.43%/30.71%，分别同比增加3.72/1.62pct，盈利能力有所改善。
　　2025Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.81%/6.95%/7.50%/-4.73%，分别同比-0.13/-1.78/-2.40/+3.72pct。
　　研发构筑核心壁垒，“B+C”双轮驱动成长。公司联合内蒙古农业大学打造了全球最大的乳酸菌种质资源库，并已在调节GLP-1 分泌等前沿领域布局，与深圳未知君合作的益生菌新药项目也稳步推进。市场拓展上，B 端成功切入“茶颜悦色”等新茶饮客户，C 端则持续丰富产品矩阵并发力线上渠道，双轮驱动格局日益清晰。
　　投资建议：公司具备益生菌核心技术优势，积累了一批优质、稳定的B 端客户形成良好的示范效应，C 端积极多渠道布局未来预计贡献增量，同时实施股权激励凝心聚力，有利于推动公司高质量发展。预计公司2025-2027 年实现营收3.83/4.71/5.69 亿元，分别同比增长26.5%/23%/20.7%；实现归母净利润1.05/1.39/1.79 亿元，分别同比增长11.4%/32.1%/28.9%；对应PE　　估值分别为47/36/28X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、益生菌客户开拓不及预期、复配食品业务不及预期、食品安全风险。
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