卓胜微(300782)：Q3亏损收窄 FAB-LITE高端射频优势凸显

　　25 年前三季度业绩承压，Q3 亏损环比大幅收窄，符合市场预期2025 年前三季度公司营收27.69 亿元，同比下降17.8%；归母净利润-1.71亿元，同比下降140.1%。扣非归母净利润-2.05 亿元，同比下降149.5%；业绩承压主要系新产线投产初期成本较高所致。
　　单季度25Q3 营收10.65 亿元，环比增长12.4%；归母净利润-0.23 亿元；扣非归母净利润-0.54 亿元，亏损环比收窄44.4%。毛利率23.37%，环比-3.58pct，净利率-2.22%，环比+8.45pct，扣非净利率-5.07%，环比+5.16pct。
　　Q3 净利润亏损环比大幅收窄，主要系资产减值损失收入比环比下降3.34pct。
　　射频模组业务上半年占比已提升至44%， 公司产品结构显现持续优化。
　　2025 年上半年，公司射频分立器件营收8.99 亿元；射频模组营收7.56 亿元。
　　得益于公司持续推进产品高端化、集成化，射频模组收入占比从上年度42%提升至25H1 的44%，产品结构显现持续优化，25Q3 末存货环比增长9.4%， 为保障高端模组交付增加原材料备货截至25Q3 末，公司存货金额为30.16 亿元，较25Q2 末的27.57 亿元环比增长9.4%。存货增加主要为保障重要模组产品的交付放量而适当增加储备。
　　前三季度研发费用6.44 亿元，高端L-PAMiD模组已导入多家品牌客户2025 年前三季度公司研发费用为6.44 亿元，同比下降14.4%，研发费用率达23.3%。公司持续进行技术积累和储备，已具备全品类射频前端解决方案能力，高端产品L-PAMiD 模组已在多家品牌客户导入并交付，并已收入贡献。
　　逆势定增扩产，强化高端模组定制化能力
　　公司逆势推进定增扩产计划，旨在更好地满足客户旺盛的定制化和高端化模组产品需求。随着公司自建产线优势逐步凸显，Fab-Lite 模式将助力公司把握国产替代机遇，获取更多高端市场份额。
　　国内射频前端领先企业，维持“增持”评级
　　我们看好公司作为国内射频前端领域领先企业的长期价值。公司通过自建产线深入Fab-Lite 模式， 在高端射频模组领域构筑核心壁垒。预计公司2026~2027 年归母净利润分别为2.57/6.11 亿元，对应PE 为144/60 倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：经济增速放缓和行业发展波动的风险;市场竞争及利润空间缩小的风险;国际政治形势发生变化的风险;供应链交付风险等
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