科润智控(920062)：变压器出海开拓外贸市场 黄山子公司投产改变收入结构

　　2025Q1-3 营收10.39 亿元同比+22.38%，收购创业德力纳入合并报表科润智控2025Q1-3 实现营收10.39 亿元同比+22.38%，归母净利润2014 万元同比-23.00%，销售规模加大与加大应收款项催收，经营性现金流净额523 万元较2024 年同期-1.77 亿元转正。2025Q3 单三季度实现营收3.38 亿元同比+3.14%，归母净利润-269 万元转亏。预收客户货款增加，2025 年三季度末合同负债7914万元较年初+174.87%。2024 年11 月29 日与12 月23 日分别收购湖南创业德力电气有限公司49%与19%股权。考虑到需求增长较快的新能源领域产品利润率低于传统电力变压器，以及黄山子公司生产的铜线、铜排等对外销售改变收入结构，我们下调2025-2026 年，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为0.41(原0.81)/0.56(原0.95)/0.67 亿元，当前股价对应PE 分别为46.5/33.8/28.3 倍，我们看好公司高毛利外贸市场的拓展，维持“增持”评级。
　　传统电力向新能源转型，收入结构调整造成毛利率及利润波动2023 年，公司的变压器、户外成套设备、高低压成套开关设备、其他业务的收入结构百分比分别为48.83%、19.73%、26.04%、5.40%，毛利率分别为17.93%、20.28%、20.93%、18.57%，2025 年中报时，收入结构百分比变为30.35%、22.97%、17.85%、28.82%，毛利率变为17.97%、19.91%、18.17%、2.58%。新能源领域产品利润率较低；黄山子公司加工的变压器生产所需铜线、铜排部分形成销售。
　　2025 年陆续中标732 万美元与160 万美元的出海订单全球电力基础设施建设的旺盛需求为我国输配电设备产业提供了广阔机遇，2025年 1-6 月我国变压器累计出口额达281.6 亿元，同比增长 37.60%。2025 年，公司中标非洲某国家电气化计划项目，中标金额为732.12 万美元。还得到罗马尼亚客户的认可，获得了160 万美元金额的主变及光伏变的订单。公司授予杭州海兴电力科技股份有限公司在特定海外区域的独家代理权。
　　风险提示：市场竞争风险、原材料价格波动的风险、技术人员流失风险
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