银行业资负跟踪：央行利率比价与综合收益比价的异同

　　本期：2025/11/17-11/23，上期：2025/11/10-11/16，下期：2025/11/24-11/30。
　　本期观察：本月央行公布的2025Q3 货币政策执行报告中，《专栏4 保持合理的利率比价关系》提到，“督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款，按照经营成本合理确定贷款利率等，并开展利率政策执法检查，增强银行资产和负债端利率调整的联动性，支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间。”
　　市场比较关注贷款利率和国债利率自律定价逻辑，与我们银行资负周报中持续更新的综合收益比价的关系。简单来说，央行自律主要考虑显性所得税成本，设置的是贷款利率底线，而我们综合收益比价是市场化银行资负视角的各类资产的实际经济增加值比较，除了考虑所得税以外，还会考虑银行信用成本、资本占用以及存款派生收益等因素。
　　对于央行自律，我们可以按照贷款利率*（1-所得税率25%）不低于同期限国债利率理解。比如，当前10 年期国债利率1.81%，那么银行10 年期贷款自律底线不低于1.81%/0.75=2.41%。但贷款资产相对于国债，除了考虑所得税差异外，如果还要考虑信用成本（负向贡献）、资本占用（负向贡献）、存款收益（正向贡献）等因素，通常存款收益难以弥补信用成本和资本占用，所以2.41%贷款利率产生的银行资负综合收益会明显低于1.81%的国债，因此央行还要求“按照经营成本合理确定贷款利率”，贷款底线利率也主要约束最优质大型客户投放利率，避免银行在优质客户群里中过度内卷，从而维护银行息差，利好银行业盈利能力和质量。
　　本期数据跟踪：（1）票据：本期票据利率进一步回升，同时大行买票进度有所加快，3M 回升至季节性中游，但绝对水平与同期限存单利率仍有差距，11 月信贷增长有望好于10 月份，但同比可能仍少增。（2）央行动态：本期8000 亿元6M 买断式逆回购落地，OMO 继续增量续作，央行对资金面和银行负债稳定性呵护较强，下期面临9000 亿元MLF 到期，关注续作量，另外下期也进入央行公布11 月国债买卖操作量的窗口期，考虑到存款不稳，MLF 大额到期，但存单融资已连续两期为负，且税期后银行回购净融出持续回升，11 月国债买卖支持力度可能较强。（3）资金利率：本期资金利率回落，DR001 回落至低于7 天OMO 水平，央行呵护下资金面回归中性偏宽，但R 利率明显收紧，银行回购融出增加。（4）财政：量方面，目前来看11月财政净融资同比少增，与预期一致。价方面，本期长债利率保持窄幅波动，后续或需关注央行买债的速度，以及年末银行债市兑现的力度。（5）同业存单融资： 本期存单规模有所下降，面临大额MLF 到期，负债稳定性下降，以及12 月即将到期的3.48 万亿元存单，但存单净融资已连续两期为负，且近期11 月银行累计回购净融出已回正，预计央行对银行中长期资金支持力度较大，除了6M 买断式逆回购加量续作外，国债买卖力度可能也不低。（6）存款挂牌利率：本期跟踪银行中，江阴银行与海南银行下调存款挂牌利率，其中江阴银行1Y 存款挂牌利率下调10bp，海南银行定期存款和通知存款挂牌利率下调10bp，协定存款挂牌利率下调15bp。
　　下期关注：债市投资者结构和LPR 报价。
　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。
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