纺织服饰行业周专题：AMER SPORTS 2025Q3业绩表现超预期

　　Amer Sports 2025Q3 业绩表现超预期，经调整后归母净利润增长161%。AmerSports 2025Q3 公司营收同比增长30%至17.6 亿美元（前三季度增长26%至44.7亿美元）， 分地区看2025Q3 美洲/ 大中华区/EMEA/ 亚太营收同比+18%/+47%/+23%/+54%至5.7/4.6/5.3/1.9 亿美元（ 前三季度同比分别+13%/+44%/+18%/+49%），2025Q3 公司OPM 同比下降0.8pcts 至12.3%，经调整后OPM 同比提升1.3pcts 至15.7%，2025Q3 归母净利润同比增长156%至1.43 亿美元，经调整后归母净利润同比增长161%至1.85 亿美元。
　　展望2025 年：公司预计报表营收增长23%~24%，其中Technical Apparel分部营收增长26%~27%，Outdoor Performance 分部营收增长28%~29%，Ball & Racquet 分部营收增长10%~11%，经调整后OPM 为12.5%~12.7%，经调整后净利润为4.95~5.18 亿美元。
　　Technical Apparel：2025Q3 营收保持快速增长趋势，亚太区增速领先。2025Q3以Arc’teryx 为核心品牌的Technical Apparel 业务营收大幅增长31%至6.83 亿美元，2025Q3 Technical Apparel 业务经调整后经营利润率同比下降1pcts 至19%。
　　分渠道来看DTC 业务营收同比增长46%，主要受同店销售增长的带动，与此同时批发业务营收同比增长11%。分地区来看，亚太地区增速领先，其次是美洲、大中华区以及EMEA 地区，所有地区均有双位数的增长表现。在男装业务之外，期内Arc’teryx 女装/鞋类业务拥有优异的增长表现，2025Q3 女装/鞋类销售额分别增长40%/35%，公司预计2025 年女装/鞋类业务占Arc’teryx 全球销售额的比重在25%/8%左右。
　　Outdoor Performance：2025Q3 DTC 业务大幅增长，鞋类产品在全球范围内受追捧。2025Q3 以Salomon 为核心品牌的Outdoor Performance 分部营收同比增长36%至7.24 亿美元，期内Outdoor Performance 分部经调整后OPM 同比提升4.2pcts 至21.7%。分渠道来看DTC 业务营收同比大幅增长67%，主要系新开店以及同店销售的带动，尤其是在大中华区以及亚太地区，批发业务营收增长26%。分地区来看，Outdoor Performance 的营收增长主要系大中华区以及亚太地区带动，其次EMEA 以及美洲地区增速也有提升，目前Salomon 品牌的鞋类产品在全球范围内均有优异的增长表现，尤其是在亚洲地区，消费者对于运动休闲以及专业鞋类产品追捧度高。
　　Ball & Racquet：2025Q3 收入增长迅速，持续推动中国地区拓店。2025Q3 以Wilson 为核心品牌的Ball & Racquet 分部营收同比增长16%至3.5 亿美元，经调整后OPM 提升0.7pcts 至7.6%。根据公司披露期内Ball& Racquet 的快速增长表现主要由服装产品以及球拍产品推动，期内服装B产all 品&占 Racquet 分部营收达到15%。分地区看，Ball & Racquet 分部营收增长主要系中国业务带动，其次是亚太、EMEA、美洲地区，公司计划2025 年在中国开设35 家Wilson Tennis 360店铺（包括直营和合作伙伴开设），年底预计总数将达到80 家店铺。
　　【本周观点】
　　主线一：近期下游品牌商Nike 基本面逐步好转，关注上游相关产业链相关受益标的。近期Nike 披露FY2026Q1 季报，货币中性基础上当季营收同比下降1%，库存状况向好，从产业链角度来看我们预计Nike 基本面的改善一方面或将带动上游制造公司订单修复，另一方面随着后续新品上市，Nike 在大中华区的零售商或也有望迎来折扣改善以及业绩修复。基于此推荐【申洲国际】，当前股价对应2025 年PE 为14 倍；推荐【滔搏】，当前股价对应FY2026PE 为15 倍；推荐【华利集团】，当前股价对应2025 年PE 为21 倍，关注伟星股份。中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升。
　　主线二：波动环境下运动鞋服板块经营韧性强，同时看好运动鞋服板块长期增长性。重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025 年PE 为16 倍；推荐长期业绩弹性较大的【李宁】，当前股价对应公司2025 年PE 为17 倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025 年PE 为11 倍；关注361 度。
　　主线三：时尚休闲服饰品类景气平淡，关注近期业务经营趋势向上的个股。秋冬旺季将至，推荐羽绒服龙头【波司登】，我们估计FY2026H1 公司收入平稳略增/利润增速好于收入，当前股价对应FY2026PE14 倍；关注新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025 年PE 为14 倍；关注利润弹性较大的【罗莱生活】，我们预计2025 年以来国内家纺业务运营稳健，当前股价对应2025 年PE 为15 倍。
　　主线四：黄金珠宝公司继续推荐产品与渠道力提升的优质标的。面对金价的高企，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，周大福当前股价对应FY2026PE 为19 倍，潮宏基股价对应2025 年PE 为26 倍。
　　【近期报告】
　　滔搏-深度报告：卓越零售能力构建竞争壁垒，高分红回馈投资者。滔搏是中国最大的运动用品零售以及服务平台，短期由于消费环境波动以及主力品牌业务调整，公司FY2026H1 归母净利润同比下降10%，经营承压。目前Nike 大中华区正处于恢复过程中，产品上新较为谨慎，综合来看FY2026 我们预计公司利润或持平左右，后续随着Nike 新品的逐步上市，我们预计品牌的销售趋势有望好转，公司利润弹性较大。同时公司上市以来累计派息率为107.3%，高分红回馈投资者。当前我们预计公司FY2026~FY2028 归母净利润分别为12.97/14.81/16.66 亿元，现价对应FY2026PE 为14.5 倍，股息率为7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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