科技行业：谷歌人工智能竞争力上升或不改变英伟达行业地位

　　Gemini 3 发布，谷歌AI 竞争力或上升：谷歌近期发布Gemini 3 以及以此为基础的系列AI 模型，受到市场广泛关注。同时META 或向谷歌采购TPU/ASIC 产品。我们认为，市场或解读为，一方面，谷歌AI 竞争力上升影响OpenAI 在AI 模型领域的领先地位从而影响OpenAI 主要供应商。另一方面谷歌使用与博通合作的TPU 训练/推理的技术路线或动摇英伟达/GPU 方案行业领先地位。受此影响博通（AVGO US/买入）在过去两个交易日累计上涨超13%，而英伟达（NVDA US/买入）和AMD（AMD US/买入）股价则出现较大波动。我们对于所覆盖的ASIC 和GPU 芯片股票思考如下：
　　博通ASIC 方案边际向好，但利好或部分计入股价： 正如我们之前报告中提到的，以博通为代表的ASIC 解决方案在短期内的市占率或在提高。谷歌Gemini 3 模型和TPU ASIC 的成功或对博通ASIC 产生边际向好影响。但我们同时注意到，博通与META 合作的ASIC 或已有近五年时间，其解决方案MTIA（Meta training and inference accelerator）在经历两轮迭代后近期更新似乎较为缓慢。META 通过谷歌采购TPU ASIC 或是META 对于ASIC 方案的另一种尝试。事实上，博通之前宣布第四个客户或在FY3Q26 之后贡献100 亿美元收入。我们认为该客户或是Anthropic 通过谷歌向博通订购TPU。我们认为部分对于博通ASIC 的利好或已经计入股价。更重要的是，我们认为ASIC 方案需要与 AI 算法相结合设计方能发挥ASIC 高效/节能的作用。因此TPU 方案在不同云厂商间大规模推广或需进一步观察。我们因此认为，此次谷歌/TPU 关注度提高对博通有正面影响，但利好相对有限。
　　英伟达行业龙头地位不变： 我们维持之前的观点，即ASIC 短期市占率提高不影响英伟达行业领先地位。我们认为英伟达在2027 年之前至少占有70%的加速芯片市占率。从谷歌的角度看，我们估算其之前采购博通 TPU的金额在2022/23/24 年或分别超过20/30/80 亿美元，并预测2025 年谷歌向博通采购TPU 的金额或超过120 亿美元，而TPU 和AI 网络的总采购金额或在150 亿美元左右。我们认为谷歌2025 年采购英伟达算力芯片的总金额或不低于其向博通支付之采购金额，而谷歌是众多云服务商中使用ASIC最多的厂商。我们认为AI 模型仍然处于不断演进过程中，ASIC 虽有能耗，效率等优势，但前期投入以及与算法结合的技术门槛较高，而有能力/销售规模自研ASIC 芯片的公司数量有限。我们同时认为，总体看加速芯片市场在高速发展的过程中仍然属于蓝海市场。
　　AMD 总体影响可控：我们预测AMD GPU 芯片2025 年销售额或在70 亿美元左右（主要是MI325/350 系列）。AMD 之前提到2024/25 年主要客户包括META，微软和甲骨文。我们认为META 使用更多TPU 一定程度上是为了获得更多先进制程产能，而AMD 与META 的合作关系并不一定直接受到影响。我们认为市场或主要担心谷歌/TPU 竞争力上升给OpenAI 带来竞争冲击，而AMD 2H26 之后收入对于OpenAI 的敞口较大。我们考虑到之前AMD 的OpenAI 项目收入仅有少部分被计入股价，而AMD 在2H26 MI450上市之后行业竞争力或增强的基本面没有发生本质改变。
　　投资建议：我们认为近期股价回调或为英伟达和AMD 等GPU 供应商带来买入机会。我们维持英伟达买入评级和245 美元目标价，维持AMD 买入评级和275 美元目标价。综合考虑估值等因素我们首推英伟达，但不排除如果GPU 供应商股票反弹，AMD 弹性或更强。参考之前DeepSeek 面世之后对芯片业界的长期正面影响，我们认为模型计算效率提升对于晶圆代工和存储器相关公司长期或是利好。我们同时看好博通在ASIC 领域和AI 网络通信领域的长期竞争力，维持买入评级和425 美元目标价。
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