重卡行业：内外共振开启上行周期 重视龙头戴维斯双击机会

　　核心观点
　　重卡是总质量大于14 吨，以物流、工程为主要应用场景的商用车车型。2023 年起重卡行业步入上行周期，内销+出口双轮驱动下，总销量稳步回升。考虑到国内国四、国五车型置换需求将持续释放，非俄地区拉动出口增长且空间广阔，我们看好行业景气持续上行的中期趋势。即便在国内补贴不确定性下，2026 年行业总量仍有望保持高位稳健。出口等增量将赋予龙头业绩可持续增长能力。行业层面建议关注国内补贴延续情况、宏观扩内需政策力度以及出口增长持续性。个股层面关注低估值强业绩龙头，重点推荐：潍柴动力、中国重汽。
　　摘要
　　重卡行业：内外共振开启上行周期，格局集中下龙头优先受益。
　　重卡以物流、工程为主要应用场景，销量波动与宏观经济大盘、置换更新需求、补贴/淘汰政策等因素高度相关。近两年行业销量回升，主因报废更新补贴推动国三、国四等老旧车型淘汰并刺激内需，燃气车&新能源等结构性增量拉动，以及出口超预期增长。展望2026 年，我们认为国四+国五的自然报废更新需求将支撑70 万级的内销规模，叠加非俄地区拉动出口增长，总销量将保持在110 万左右。2027-2028 年国五将成为重卡报废的主力车型，超过400 万台的庞大保有量将支撑内销中枢持续向上。出口可触及市场空间近70 万，仍有进一步放量潜力，因此看好行业周期上行的中期趋势。格局方面，从上游发动机到下游整车，CR5多年保持在80%以上，重卡行业景气度上行及高毛利出口增长，利好相关龙头企业。
　　新能源销量增速或边际放缓，出口提振下传统能源有望持稳。
　　2026 年国内新能源购置税减免即将退坡，叠加补贴政策不确定性，新能源重卡将全面转入市场驱动阶段，增速预计边际放缓。
　　基于目前应用场景和销量结构测算，2026 年新能源渗透率或在30-35%。低运价背景下燃气车主导长途牵引领域，受中短途电动化影响较小，国内渗透率、总量预计同比保持稳定。出口以油车为主，2026 年增量可填补国内柴油车销量下滑缺口。
　　投资建议：内销前景稳健+出口持续增长，关注国内补贴延续性与龙头业绩超预期机会。2026 年国内置换需求释放，出口持续增长，有望支撑行业总量高位稳健。若补贴政策延续，景气度有望再超预期。行业层面建议关注国内补贴政策延续情况、宏观扩内需政策力度以及出口增长持续性。个股层面关注低估值强业绩龙头，重点推荐：潍柴动力、中国重汽。
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