保险行业《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》点评：优化风险因子引导长钱长投 看好险资权益配置稳健提升

　　本报告导读：
　　《通知》优化保险公司资本约束，进一步引导险资提升权益资产配置，看好增量资金入市带来的非银板块投资机会，维持“增持”。
　　投资要点：
　　事件：12月5 日，国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（下称《通知》）。
　　预计《通知》发布的目的在于完善偿付能力监管标准，引导险资入市。偿二代二期监管体系下风险因子用于计算保险公司的最低资本要求，较为严格的资本约束是限制保险公司提升权益投资的重要原因。截至25Q3 全行业/财险/人身险/再保险核心偿付能力充足率分别为134.3%/212.9%/118.9%/216.7%，较25Q1 分别-12.2pt/+3.4pt/-13.9pt/-4.9pt，预计利率低位运行以及权益资产风险因子较高的背景下，保险公司偿付能力仍然承压。另一方面，25 年监管持续优化保险资金投资政策，5 月7 日，国家金融监管总局局长李云泽在国新办新闻发布会上提出“调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%”，本次《通知》从制度层面进一步优化保险公司资本监管标准，缓解保险公司资本压力，推动稳健经营；同时引导保险资金提高长期投资管理能力，更好发挥耐心资本作用。
　　《通知》优化保险公司资本约束，引导保险资金提升长期投资服务实体经济。《通知》进一步调降部分权益资产风险因子计量要求：1）持仓超过三年的沪深300 指数成分股、中证红利低波动100 指数成分股的风险因子从0.3 下调至0.27；2）持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4 下调至0.36。截至25Q3 末保险行业资金运用余额3.62 万亿，假设沪深300 成分股及中证红利低波动100成分股占比60%，其中加权平均持仓时间超过三年的占比30%；假设科创板股票占比5%，其中加权平均持仓时间超过两年的占比20%。根据测算，预计合计释放最低资本210 亿，若全部用于增配股票，则可带来约764 亿增量资金。此外，《通知》明确保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467 下调至0.42，准备金风险因子从0.605 下调至0.545，预计利好引导保险公司加大对外贸企业支持力度、有效服务国家战略。
　　中长期资金入市导向明确，看好非银板块。《通知》适度放松保险公司资本监管，进一步打开险资入市空间，特别是鼓励长期持有股票才可享受资本优惠政策，利好构建“长钱长投”的资本市场生态。
　　基于“新增保费的30%投资股票”的测算逻辑，我们预计26-27 年保险行业每年约9000 亿增量资金入市（具体测算请参考国泰海通证券发布的研究报告《重视配置的力量，看好低估值非银股机会》），继续看好受益于增量资金入市的非银板块投资机会。
　　投资建议：《通知》进一步优化险资入市的制度环境，维持行业“增持”。推荐中国平安/中国太保/新华保险/中国人寿。
　　风险提示：长端利率下行；权益市场波动；政策不确定性。
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